上海医药2015年年报点评:稳健发展的医药商业龙头

2015年业绩略低于预期。

公司2015年实现营业收入1055亿(+14.20%,预期为+15.7%),归属母公司股东净利润28.8亿(+11.03%,预期为+14.8%),扣非净利润25.3亿(+17.08%),EPS1.07元(预期为1.11元)。业绩低于我们预期。

业绩略不达预期,但无需过于担心。

公司完成15年初制定的销售过千亿的目标。分季度看Q1-Q4增速分别为18.1%/13.6%/13.7%/11.8%,这与行业整体增速放缓趋势相同,但公司收入增速仍远高于行业增速(约9%),显示出较好的经营能力。归母净利润增速低于预期(预期为+14.8%),但扣非净利润增速为17.1%。显示出归母净利润增速放缓是由于营业外收入低于去年所致。公司整体风险可控,资产质量良好。

医药工业稳步提升,药品一致性评价进程需要关注。

15年医药工业收入118亿(+6.49%),增速过去3年最高,营销改革取得成效。

国家药品一致性评价政策值得关注。公司现有100多个品种,每个品种300-400万的BE费用将开支不菲。公司将籍此聚焦优化产品组合,聚焦重点产品。短期内研发费用将提升,但长期利好公司增强凭借规模优势强者恒强。

医药商业快速增长,电商业务重点观察。

15年医药商业收入937亿元(+15.47%),营业利润24.2亿(+19.25%),传统分销业务随着渠道下沉将稳健成长。医药电商值得关注。上药云健康10月整合DTP业务,10月-12月收入约6亿元。同时先后与京东、万达、丁香园、IDG资本开展战略与资本合作,推动电商布局的落地与深化。公司预计16年电商业务收入将达到50亿元。

下调盈利预测,但仍然维持“买入”评级。

公司战略将以互联网+和健康产业为主线,以智能制造和智慧服务为主攻方向,内生外延实现>12%的收入年复合增长率,到2020年收入达到约2000亿元。

我们认为公司医药工业和医药商业具备较强的核心竞争力,达到战略目标的可能性较大。我们调低公司2016-18年EPS预测为1.19/1.32/1.49元(原预测为1.26/1.42/1.64元),目前股价对应的估值为14/13/11x。尽管下调公司盈利预测,但公司电商业务快速发展提振估值,我们仍然维持对公司的“买入”评级。