博腾股份:发展战略清晰,增发布局生物药CMO及原料药领域

事件:公司发布非公开发行A股股票预案,拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额不超过20.1亿元,用于“生物医药CMO建设项目”、“东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目”以及补充流动资金。

点评:

2015年公司业绩情况。公司发布2015年年报,2015年公司实现营业收入10.21亿元,同比增长3.44%,实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比下降12.03%,折合基本每股收益0.27元。同时公司预计2016年一季度营业收入区间为30550-36105万元,较上年同期增长10-30%,归属于上市公司股东的净利润区间为4061.2-4373.6万元,较上年同期增长30-40%,主要系2016年一季度公司订单增加以及2015年四季度销售递延所致,同时公司产品销售结构变化带来毛利率提升。

公司业务主要包括医药定制研发生产业务、多客户产品生产业务两大板块,其中医药定制研发生产业务中抗艾滋类、抗丙肝类以及抗糖尿病类的产品为核心贡献者。2015年公司医药定制研发生产业务实现营业收入8.64亿元,同比下降0.60%,销售毛利率34.31%,较上年下降4.32个百分点,多客户产品生产业务实现营业收入1.08亿元,同比增长108.34%,销售毛利率28.08%,较上年同期下降14.94个百分点。总的来讲,2015年公司营业收入微增,毛利率下滑导致净利润出现一定下滑,主要原因是:第一,公司110车间自2014年底投产以来,尚处于逐步达产增效过程,却导致计提折旧额大幅增长90%;第二,公司核心抗糖尿病产品在2014年客户上市储备爆发增长后正常回调,较2014年同比下滑67.36%,同时生产工艺切换下毛利率下降至25.06%,同比下降11.11个百分点,公司整体毛利率同比下降4.16个百分点;第三,公司部分产品由于客户提货推迟未能在第四季度发货并确认收入。随着公司生产工艺的切换和110车间产能利用率的提高,2015年下半年公司毛利率已呈现大幅回升,2015年一到四季度公司销售毛利率分别为29.55%、28.81%、37.33%和35.33%。

分产品来看,2015年公司抗丙肝产品营收额增长1.51亿元至3.37亿元,同比增长81.07%,抗艾滋病产品营收额增长1.12亿元至3.33亿元,同比增长50.58%,抗糖尿病产品营收额下降2.75亿元至1.33亿元,同比下滑67.36%,抗丙肝产品和艾滋病产品的增长基本抵消了抗糖尿病产品营收额的下降。

增发布局生物药CMO以及原料药领域。公司近期发布非公开发行预案,拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额不超过20.1亿元,其中12.6亿元用于“生物医药CMO建设项目”,6.1亿元用于“东邦药业阿扎那韦等

9个产品建设项目”,1.5亿元用于补充流动资金。本次募投项目实施后,公司CMO业务将从化学药延伸至技术门槛更高、盈利能力更强的生物药领域,并将多客户产品业务从医药中间体向原料药升级,提升产品附加值,这与公司打造世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴的战略构想相契合。

启动限制性股票激励计划。此次限制性股票激励计划为拟以9.38元/股的价格向132名中高层管理人员、核心技术及业务骨干授予391.5万股限制性股票,占公司股本总额4.22亿股的0.93%,业绩考核条件为以2015年为基准,2016-2018年收入和利润增速均不低于25%、50%、80%,相当于2016-2018年收入和净利同比增速均不低于25%、20%、20%。

发展战略清晰,内生外延保增长。公司作为国内CMO行业的领军企业,与全球前20大制药公司中的16家建立了客户关系,并成为其中2家的长期战略合作伙伴。未来发展战略清晰,客户培育方面,实施“大客户+”战略,持续聚焦已有的大客户,同时开始着手开拓中小客户市场,在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势,同时并购战略开启,未来有望继续通过并购进行化学药和生物药CMO领域的价值链延伸,最终打造为世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。

盈利预测与投资评级:暂不考虑增发事项对公司业绩的影响,我们预计公司2016-2018年营业收入分别为13.39亿、16.53亿和19.73亿,同比增长31.15%、23.40%、19.36%,归属母公司净利润分别为1.51亿、2.07亿和2.69亿,同比增长36.69%、36.85%、30.20%,按照公司最新股本4.19亿股计算,EPS分别达到0.36元、0.49元和0.64元,对应2016年03月18日收盘价(20.20元/股)的动态PE分别为56倍、41倍和32倍,维持“增持”评级。

风险因素:新药上市进度不达预期;下游创新药专利到期;业绩季度波动性较大。