化工行业:供给侧改革之四,粘胶短纤篇,粘胶短纤供需格局向好,涨价趋势有望持续

投资要点

粘胶短纤价格快速上涨,趋势有望延续。目前粘胶短纤价格已由年初的12000元/吨上涨10%以上,部分成交报价高于13500元/吨。行业产能收缩、库存偏紧,供需格局向好,加之替代品棉花价格缓慢下跌影响有限,涨价逻辑较为清晰。我们预计本次粘胶短纤价格至少还有500-1000元左右的上涨空间,涨价趋势将至少维持至4月。

2016年产能负增长,需求稳步提升改善供需格局。由于粘胶短纤价格长期处于低位,近年来新增产能较少,且由于环保趋严有部分产能逐渐退出市场。2016年产能增长主要来源于中泰化学以及新疆海龙的产能复产,另一方面,浙江富丽达18万吨产能即将退出粘胶短纤行业,整体产能损耗将在5%左右,因此2016年全年产能实际处于负增长状态,供应侧进一步紧缩。我国近四年粘胶短纤表观消费量年复合增速为7%,价格传导顺畅,粘胶短纤下游需求的稳步增长正逐渐改善行业供需格局。

棉花形势迎转机,暴跌风险或消除。棉花是粘胶短纤的直接替代品,对于粘胶短纤的价格影响显著。我国棉花产量逐年降低,2016年预期产量约为520万吨,相比于2008年产量峰值762万吨下降幅度已经超过30%,目前棉花处于去库存周期,供给端不断收缩。考虑到国内收储政策改为直补,内外棉价差不断收窄,我们推测其价格剧烈下跌的可能性较小。由于粘胶短纤纺棉纱效率较棉花高10%以上,若以2015年的CNCottonA均价13420元/吨为基准,可以推测粘胶短纤的合理价位约为14700元,仍有提价空间。

行业集中度不断提升,提价诉求较强。经历了长时间的低价周期,粘胶行业内产能集中度不断提升,目前行业内前7家企业占据了超过70%的市场份额。本轮涨价由三友、翔盛、赛得利等粘胶短纤龙头企业率先发起,由于许多粘胶纤维公司近年均出现亏损,行业整体提价诉求强烈,几大巨头在行业内已相互磨合多年,未来有望加深合作,提高行业整体利润率。

粘胶短纤价格向上周期,投资机会凸显。建议关注中泰化学(002092):中泰化学于2015年收购金富纱业后将具有38万吨粘胶短纤产能以及粘胶纱15.6吨产能,2016年还将有8万吨粘胶短纤扩建产能落地,竞争优势明显;澳洋科技(002172):澳洋科技共具有30万吨粘胶化纤产能,具有一定的议价能力和规模化优势,转型医疗行业打开想象空间;三友化工(600409):三友化工目前具备年生产50万吨粘胶短纤的能力,近两年均满负荷运行,自主研发出了多种差别化粘胶纤维,差异化竞争优势显著。

风险提示:棉花价格急剧下跌的风险;下游需求不及预期的风险,原材料价格波动的风险。