安琪酵母:业绩反转已至,盈利能力有望继续提升

业绩迎来拐点,利润分配亮眼:公司公布2015年报,全年实现营收42.13亿元,同比增长15.3%,归母净利润2.8亿元,同比增长90.3%,归母扣非净利润为2.44亿元,增长117.5%;EPS为0.85,符合预期。Q4单季收入达11.48亿元,净利润8616万元,分别同比增长15.5%和263.5%。公司拟每10股转增15股派现金股利3元,利润分配方案较为亮眼。2016年公司收入目标区间为48.5亿元-50亿元,对应增速在15%-19%之间。

国内增长快速,海外依旧可期:分业务看,酵母及深加工业务实现收入33.77亿元,增长12.8%,毛利率同比提升1.5pct至32.3%;糖业收入1.22亿元,增长较快同时,亏损同比大幅收窄。分地区看,国内和海外市场销售分别为28.6亿元和13.2亿元,国内市场增速(18.10%)总体快于海外(10.14%)。一方面酵母产业链下游不断衍生、餐饮回暖等因素促进YE调味品需求等均促进国内市场需求增长,另一方面,公司国内产能领先,与乐思福、英联马利的竞争中有效扩大了市场份额及品牌优势。但海外业务盈利能力提升明显,在海外部分市场提价以及埃及工厂产能满负荷运行下,毛利率同比提升2.46pct至17.06%。公司海外业务目前占比已达31.4%,在俄罗斯工厂逐步投产后,预计海外市场空间将持续打开。

净利率水平有望持续提升:公司整体净利率水平达7.56%,同比提升2.72pct,为2013年以来最佳表现,主要系费用控制良好及所得税率大幅下降所致。销售/管理/财务费用率分别为11%/7.17%/2.84%,分别同比下降0.72/0.34/0.35pct;所得税率同比大幅下降至15.41%。预计在利率环境宽松、内部资源协调日趋合理之下,费用控制有望继续保持良好水平。

目前国内寡头竞争格局有所向好,提价预期充分,加之糖蜜等原材料价格稳中有降,预计公司净利率有望持续提升,未来2-3年达到10%可期待。

投资建议:我们预计2016-17年EPS分别为1.28/1.70,给予17年26倍PE,上调目标价至44.2元,维持买入-A评级。

风险提示:提价不达预期,糖蜜价格上涨等。