东兴证券:大股东资源优势显著,深度协同潜力巨大

报告摘要:

东兴证券发布20 15 年年报,实现营收53.57 亿元,同比增长106.21%; 归属于母公司股东净利润20.44 亿元,同比增长96.42%;实现基本每股收益0.844 元/股,同比增长62.62%。归属于母公司股东净资产为135.85 亿元,加权平均净资产收益率为17.03%。

动态点评:

根据公司2015 年年报披露的数据显示,经纪和自营业务对公司营收贡献较大,分别占比46%、38%。此外,投行、资管、利息收入占比分别为13%、9%、-6%,同比增长91.02%、41.11%、180.17%。

经纪业务区域优势明显,拥抱互联网积极引流。2015 年,公司全年实现经纪业务净收入26.97 亿元,较去年增长129.83%。公司互联网金融体系建设进展顺利,积极推广“一惠通”账户营销模式,先后开启了与新浪网和同花顺的战略合作,为公司贡献80%的新增经纪业务客户。此外,公司还积极新增营业部和分支机构以提升公司全国布局的覆盖面和渗透率,向“线上+线下”结合的模式转型。

自营多元化投资,创造近四成收入。2015 年公司实现自营业务净收入13.27 亿元,同比增长343%。权益类投资保持多元化,涵盖二级市场、定增、量化、新股申购等,收益率位居前列。公司还通过动态套期保值对冲市场风险,增加无风险套利收入,创造产品规模接近100 亿元, 拓展固定收益业务盈利来源。

多项业务联动,投行业务快速扩张。2015 年公司实现投行业务收入6.10 亿元,同比增长168%。完成4 单股权再融、30 单债券融资、并购重组项目2 单,新三板新增挂牌64 家。公司将加强与东方资产投资、资管、直投等业务联动,打造“投资+融资+投行”综合金融服务。

对接控股股东资源,资管协同效应逐渐显现。2015年公司实现资管业务收入5.38亿元,同比增长116%,继续保持行业前20名水平。公司受托资产规模接近600亿元,产品类型覆盖了权益类、固定收益类、非标类、量化、FOF等各类产品。同时,公司资管业务与控股股东东方资产合作密切,形成了良好的协同效应,通过共同的项目挖掘和客户资源共享,在资管产品对接非标项目方面形成了自身特色。

股东金融牌照齐全,资源整合释放潜力。公司控股股东东方资产除自身经营和管理不良资产外,东方资产旗下拥有保险、信托、评级、金融租赁、小微金融和境外投资业务等多个金融业务牌照。目前公司与东方资产集团所开展的各项此类业务累计规模超过340亿元。公司作为东方资产旗下唯一金融上市平台,有望进一步借助于其全牌照金融控股平台,加强各业务线之间的资源整合,发挥协同优势,向提供优质财富管理和投融资服务为主的综合性金融服务公司转型。

总体而言,我们认为东兴证券作为东方资管旗下唯一金融上市平台,不断推进业务创新,多元化盈利来源,有望进一步发挥控股股东资源优势,增强协同优势,从而公司实现盈利能力与市场竞争力将进一步提升。我们预计东兴证券2016-2017年EPS为0.62、0.77元,对应PE分别为32、26倍,给予“增持”评级。

风险提示:市场风险,业务推进不及预期,佣金率下滑,金融监管政策不确定性。