双林股份:传统和EV动力总成双布局,外延增厚业绩

投资要点:

拟收购德洋电子51%股权(作价3.57亿),绑定知豆,16/17年业绩承诺0.8亿/1.2亿。德洋电子产品包括电机(产能约7万台)、电机控制器、BMS、整车控制器,配套一辆乘用车,价格超过2万,其客户主要是知豆电动车。而知豆去年销量达到2.3万辆,今年预期销量将达5万辆。此外德洋电子还将拓展其他客户,因此预计德洋电子实现业绩承诺无压力。

新火炬连续两年业绩超预期,16年产能翻番+产品结构升级,净利润有望达2亿,增长25%。新厂区已基本达到投产状态,轮毂轴承产能扩张达到2500万套,其中第三代产能占比将近50%(此前37%),而第三代产品的毛利率水平约35%,进高于其他产品,因此公司产品结构升级将改善盈利能力。同时公司积极开拓国内市场,进入五菱、长安等供应链,内销营业额占比已达到40%,未来还将进一步提高。

DSI整合完毕,生产经营迈入正轨,预期2017年将注入上市公司。双林集团出资约1亿美元自吉利手中收购DSI61%的股权。DSI作为老牌变速箱生产商,此前产品主要用在吉利等车型上,双林收购后,作为独立零部件厂商更有利于拓展国内市场。DSI湘潭生产基地产能已达20万台/年,今年目标销售15万台,预计可获得15亿收入。

青岛、杭州等项目产能释放将改善传统汽车零部件业务,车联网、智能驾驶等汽车电子外延预期足。公司将加强双林本部汽车零部件的成本控制,并进一步依托新项目开拓新市场,预计16净利润将温和增长25%,达到1亿。同时公司有意进一步布局汽车电子等新业务,以顺应行业发展趋势。

投资建议:我们预测公司15-17年的EPS为0.62/0.87/1.14元,对应的PE为42、30、23倍。给予今年30倍PE,对应目标价为35元,强烈推荐。

风险提示:知豆销量不达预期;传统汽车配件业务不达预期。