广誉远:前途光明,道路曲折

投资要点

业绩增长低于预期:2015 年,公司实现营业收入4.28 亿元,同比增长20.97%;实现归属于上市公司股东净利润203.03 万元,同比下降94.46%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润-524.45 万元,同比增长78.41%。业绩低于预期原因如下:受国家经济增长下行及医药行业调整改革的双重压力影响,国内市场消费能力下滑,目标客户开发难度增加;公司加大品牌提升、促进销售网络建设、加大市场投入,市场推广费、会议费大幅上升,较上年分别增加1720.69 万元、1242.68万元;公司产品主要原材料均为市价较高的贵细药材,其市场价格受自然原因、供应量、游资炒作等因素影响较大。

医药工业板块增速放缓:2015 年,公司医药工业板块实现营业收入3.36 亿元,同比增长3.97%,占营业收入比重的78.3%;医药商业板块实现营业收入5983.87 万元,同比增长5440.36%(借助拉萨当地税收及商品流通优势),占营业收入比重的14.0%;养生酒业务实现营业收入2587.82 万元,同比增长20.68%,占营业收入比重的6.0%。

定坤丹口服液开局涨势佳:2015 年,精品龟龄集实现营业收入3606.85 万元,同比减少34.54%;精品安宫牛黄丸实现营业收入1488.85 万元,同比增长27.39%;精品牛黄清心丸实现营业收入713.56 万元,同比增长4.65%;定坤丹口服液上市仅1 个月左右时间实现营业收入782.81 万元,开局良好。

传统中药板块有待进一步开拓市场:2015 年,传统中药板块龟龄集实现营业收入1.35 亿元,同比增长26.56%;定坤丹大蜜丸实现营业收入6789.37 万元,同比增长7.70%;定坤丹水蜜丸实现营业收入3406.21 万元,同比增长48.29%;安宫牛黄丸实现营业收入2197.77 万元,同比增长96.62%;牛黄清心丸实现营业收入812.04 万元,同比增长64.45%。

经营目标: 2016 年度,公司确定的经营目标为:收入9.8 亿元,净利润5700 万元(该经营目标未考虑公司此次重大资产重组的影响)。为达成经营目标,公司将重点围绕创新经营管理模式,培育公司成长新引擎、着力推进重大项目建设,提升产品创新研发能力、统筹生产,提升供应链流程管理、持续转变工作作风、强化执行力四个方面开展工作。

盈利预测与投资评级:我们预测广誉远(600771)2016-2018年营业收入分别为6.5 亿、10.2 亿和14.2 亿元,归属于母公司股东净利润分别为0.38 亿、0.94 亿和1.56 亿元。考虑本次股份发行方案,折合2016-2018 年EPS 分别为0.10 元、0.25 元和0.42 元,对应动态市盈率分别为312 倍、127 倍和77 倍。广誉远债务清偿完毕,战略转型聚焦“精品中药+ 传统中药+养生酒”三驾马车。虽2015 年业绩低于预期,考虑到公司处于“厚积”阶段,“发力”可期,我们维持广誉远“增持”评级。

风险提示:行业政策风险;原材料供给及价格波动风险;“百家千店”拓展速度低于预期风险。