中海油服:挪威两钻井平台一遭终止合同一遭暂停

在2015年底的致命事故之后,COSLInnovator遭挪威国家石油公司(STL.NO/克朗133.50,未有评级)终止了合约,COSLPromoter的运作也将被暂停,且没有任何日费补偿。因此我们将2016-17年盈利预测下调22-23%。我们对该股维持卖出评级,我们的盈利预测还有下行风险,近期股价表现与基本面不符。

支撑评级的要点。

上述两个半潜式钻井平台分别于2012年底和2013年中开始一直为挪威国家石油公司服务,并都签有为期8年的合同。因此COSLInnovator的服务合同远未到期前被提前终止对公司来说是一个重大打击。

目前我们假设COSLPromoter将停工三个月,之后将按日费降低20%恢复作业。至于COSLInnovator,我们假设2016年余下时间的利用率为30%,2017年为60%,日费降低20%。但是,即使这样的假设在当前的市场环境下也明显过于乐观了。公司还有可能需要对造价34亿人民币的COSLInnvotor做出拨备。我们目前的盈利预测并没有包含任何对该钻井平台的拨备。在2015年,在COSLPioneer被挪威国家石油公司提前终止合同时,公司对其做出了9.91亿人民币的拨备。

过去一个月内油价上涨带动H股股价上涨18%。我们认为上涨这么多并不合理,因为在当前的油价基础上,石油公司不太可能新开发很多海上油田项目。

影响评级的主要风险。

股价大幅上涨。

新市场开发速度快于预期。

估值。

我们将H股目标价从4.66港币上调至4.67港币。目标估值仍为0.4倍2016年预期市净率,对目标价的小幅调整主要是因为近期人民币走强。

我们将A股目标价从10.74人民币上调至10.85人民币。虽然我们依然以3个月A-H股溢价对A股估值,但从我们2月初出版最新一期报告以来,溢价已从176%扩大至177%。