新纶科技:2016年拐点显现,未来高增长可期

投资要点

事项:

公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入10.24亿元,较上年同期下滑24.08%;实现归属于母公司所有者净利润-1.06亿元,较上年同期大幅下滑222.43%;对应EPS为-0.29元。同时,公司公告2016年一季度业绩预增,2016年1~3月归属母公司所有者净利润变动幅度为100%~150%,对应净利润区间为1938万元~2423万元。

平安观点:

公司面临经济“新常态”下转型压力:报告期内公司防静电/洁净室业务原所在的电子行业景气度下滑,增速持续放缓,传统业务盈利能力大幅下降,部分老业务关停带来当期营业外支出同比大增191.29%;另一方面,电子功能材料项目仍处于建设期,未能立即带来新增利润,但新业务拓展使得公司期间费用率较去年大幅上升9.69%。受此双重压力影响,公司经营业绩出现了大幅下滑。

开拓新市场与转型新材料齐头并进。面对主要下游电子产业景气下行,公司调整客户结构,积极开拓医药、食品下游新市场。2015年公司医药、食品行业洁净工程项目占比已从之前的5%大幅上升至69%。同时公司依托防静电/洁净室主业基础,加大战略性新兴产业布局力度,向电子功能材料、高性能纤维材料等上游新材料领域拓展。公司常州电子功能材料一期项目已于去年4季度竣工投产,品质媲美同类日韩进口产品,利润放量在望。

TAC膜进口替代空间广阔。公司借助于日本东山的独家技术授权合作,快速切入包含偏光片用TAC功能膜在内的多种高端光学膜市场。目前我国偏光片用功能膜涂布技术仍被日企垄断,未来进口替代空间广阔。预计2018年全球TAC膜需求量将达到10亿平方米。公司TAC功能性光学膜材料项目投产后,预计将为公司贡献年净利润2.5亿元。

涉足PBO纤维,新材料产品进一步丰富。公司与深圳新纶先进材料科学研究院成立成都新晨新材合资公司涉足PBO纤维生产,打破海外垄断,进一步丰富公司进口替代新材料产品系列。合资公司将投资2.1亿元,规划年产PBO纤维380吨。项目达产后预计可贡献年营业利润1-1.5亿元。

投资建议:公司传统主业稳定发展,并坚定转型新材料领域,员工持股计划更是彰显对未来发展的决心,考虑到公司原有防静电/洁净室业务中新的市场开拓见效,以及常州新纶科技和常州新恒东山等子公司相继投产,不考虑增发摊薄我们预测公司2016~2018年的EPS分别为0.27、0.60、1.21元,对应目前股价PE分别为45.3、20.3、10倍。我国TAC薄膜进口替代空间巨大,维持“推荐”评级。

风险提示:新材料项目推进进度低于预期;宏观经济系统性风险。