凯撒旅游:业绩高增长,航旅结合及全产业链模式带来核心竞争力

业绩增长129.72%,凯撒同盛顺利完成业绩承诺

2015年度,公司实现营收49.35亿元,同增51.92%;实现归母净利润2.06亿元,处于此前业绩预告区间,同比增长129.72%(扣非后业绩增9.74%),全面摊薄后EPS0.26元。凯撒同盛扣非净利润1.75亿元,完成业绩承诺。

业绩增长主要源于旅行社业务,航食业务增速稳定

15年,公司旅行社业务取得营收42.59亿元,增长61.01%;贡献利润1.64亿元,同比增长54.93%,是推动公司业绩高增长的核心动力,其中旅游零售业务营收29.87亿元,增长67.42%,占旅行社业务比重提升至70.13%,批发和会奖业务则分别取得营收7.96亿、4.76亿元,同增43.76%和54.84%。配餐业务作为存量业务保持稳定增长,全年配餐量达到2616.2万份,同比增长2%,航空及铁路配餐业务分别取得营收5.33亿及8665.93万元,同增8.28%及59.11%。综合来看,15年公司毛利率下降0.8pct,与毛利较低的旅行社业务占比上升有关;期间费用率下降0.83pct,其中,销售费用率上升0.51pct,与市场开拓力度加大有关,而管理费用率/财务费用率分别下降0.66/0.68pct。

航旅一体化分享出境游高增长红利,完善布局打造差异化竞争优势

虽然16年出境游受多因素影响增长具有一定不确定性,但中长期来看,出境游特别是出国游依然空间巨大。公司作为民营的出境游龙头企业,有望持续分享行业高增长。未来公司将继续完善线下门店布局(15年新开门店92家),并有望通过与关联公司途牛合作,搭建线上度假自由行业务平台,提升O2O水平。在特色游领域,公司成立“凯撒邮轮”积极布局邮轮市场,并将借助里约奥运深耕体育赛事旅游。同时,公司与首航重组即将完成,未来航旅结合模式同样令人期待(公司预计16年包机客流增长超过100%)。此外,公司航食及配餐业务有望依托集团资源,并协同出境游目的地服务进一步获得增长空间。

风险提示

自然灾害等重大突发事件;OTA价格战冲击;收购扩张及后续整合低于预期。全产业链模式优势显著,大股东资源优势明显,维持“买入”评级预计公司16-18年EPS0.33/0.42/0.53元,对应PE83/65/52倍。公司出境游全产业链模式及海航系雄厚资源将为公司带来持续看点,维持“买入”评级。