*ST乐电年报点评:剥离亏损多晶业务,业绩反转摘帽在即

事件:3月1日晚,公司公布了《2015年年度报告》。2015年度,公司完成发电量5.01亿千瓦时,同比增长14.74%;完成售电量22.92亿千瓦时,同比增长10.20%;完成售气量10724万立方米,同比增长7.20%;完成售水量2666万立方米,同比增长7.39%;公司实现营业收入165,491.74万元,比去年增长7.48%;净利润12,664.90万元,去年同期为-183,838.25万元;归属于上市公司股东的净利润11,551.67万元,去年同期为-113,931.49万元。

点评:

推进乐电天威破产和沫江煤电公司资产处置进程,业绩反转确立。2014年,公司旗下的的乐电天威和沫江煤电分别亏损的17.41亿元和1.79亿元,导致归属上市公司股东净利亏损11.39亿。2015年3月乐电天威,进入破产清算程序,预计未来不会拖累公司业绩。同时,公司加快沫江煤电公司政策性关闭后续资产处置、人员安置进程,2015年大幅减亏至4,199.47万元。另外,公司与保变电气、进出口银行达成和解协议,转回预计负债5865.89万元;沫江煤电公司收到政策性关停政府奖补资金1600万元。以上两项增加当期营业外收入。

自有发电装机增加,发电量和售电量大幅增长。公司发售一体化,年利用小时数高,自由发电量和总售电量增幅明显。公司自有和控股拥有的发电站装机容量为10.7935万千瓦(均为水电站,占电网内装机总容量的19.89%),同比增加2.05万千瓦,发电量为50136万千瓦时,同比增加6440万千瓦时,年利用小时达4645小时。全年新增电力客户19080户,装见容量27.87万千伏安,其中大工业客户新增负荷2.85万千伏安,增加售电量4487万千瓦时,储备负荷3.39万千伏安。着力加强需求侧管理,增加售电量1999万千瓦时;恢复生产负荷3.7万千伏安。

天然气业务同比下滑4.4%,自来水业务同比增长17.39%。自来水业务由于售水量、售水均价以及安装户数同比增加,使得自来水业务收入同比增长17.10%。公司努力拓展周边乡镇供气、供水市场,积极支持并加快政府项目和棚改工程建设,提高市场份额,增加覆盖率和市场占有率。全年天然气业务新增24343户,安装19940户,营业总户数255189户;自来水业务新增21045户,安装15163户,营业总户数149681户。

参股四川晟天与SUNPOWER、苹果等合作投资低倍聚光太阳能电站,业绩弹性较大。公司参股子公司四川晟天(占比21.60%)将与Apple合作,建设位于四川红原县和若尔盖县的20MW高效光伏电站,当两个项目完成后,将由四川昇天和Apple共同拥有,其中四川晟天占比56%,Apple占比44%的方式合作。随着未来电站的持续开发,公司业绩弹性较大。

首次覆盖,给予“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.267元、0.343元和0.456元,分别对应28.36倍、22.11倍、16.62倍PE。考虑到公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累,自发水电替代外购电量空间大,以及参股光热电站业绩弹性较大,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:销售电价下调风险;发电量不及预期;参股公司电站进度不达预期;天然气和自来水业务推进不及预期。