古井贡酒:拟收购黄鹤楼酒业,战略布局省外

事件:2月29日晚间公司发布公告:根据发展战略需要,公司近期与武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司(简称“黄鹤楼酒业”)进行了接洽,就收购黄鹤楼酒业股权事项达成初步意向,公司拟于近期对黄鹤楼酒业开展尽职调查和审计评估等工作。

评论:

1、古井贡酒省内领先优势突出,省外优势区域较少。古井贡酒是白酒产销大省安徽省领军企业,2015年预计销售规模超过50亿元,超出省内第二名20余亿元,但古井贡酒省内收入占比60%以上,省外收入占比较低,且仅有河南等少数优势省份,全国化程度仍然较低。

2、收购是区域优势白酒企业突破地域限制迅速扩张的有效路径。白酒高景气和粗放式发展阶段已过,未来更多是竞争性增长,具有整合能力的优势白酒企业将在竞争中掌握主动,获得更多市场份额。以河北市场为例,老白干酒是河北省白酒龙头且是省内唯一有资本市场依托的白酒企业,2015年实现混改,激励机制发生根本性改善,预计不仅深度挖潜自身,整合省内白酒也将成为重要选项。古井贡酒所处安徽省份竞争烈度强于河北,但依托资本市场进行周边省份的战略并购也是最优选择之一。

3、黄鹤楼酒业战略价值突出,协同效应可期。黄鹤楼酒业是中国“十七大名酒”,老字号地产名酒,位于白酒产销大省湖北省省会城市武汉,黄鹤楼酒业于湖北尤其武汉拥有强势市场地位,销售规模一度超过10亿元。黄鹤楼酒业目前为武汉天龙投资集团控股约80%。古井贡酒收购湖北黄鹤楼酒业将丰富公司周边省份突围的战略手段,我们认为湖北和安徽紧邻,同属江淮名酒带,此次收购如果成行,公司将成功实现向西突破,有望打造极强的协同效应和集聚效应。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价38.80元。我们预计公司2015-16年的每股收益分别为1.30元和1.61元,目标价相当于2016年24倍的动态市盈率。

风险提示:竞争激烈导致销售增长不达预期,销售费用率难以下降。