华峰超纤2015年度业绩快报点评:成长空间巨大的超纤龙头

事件:

2月26日晚,公司发布2015年业绩快报,报告期内,2015年公司实现营业收入11.37亿元,同比增长17.17%,实现归属于上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长7.31%。

点评:

公司2015年营业收入保持稳定增长,主要原因是:2015年公司新产品和新客户开发顺利,产销规模进一步扩大,带动了业绩的提升。净利润小幅增长主要原因是:(1)由于2015年上海地区环保措施升级,对上海区域燃煤锅炉使用进行了限制,公司进行了清洁能源的替代,增加了公司成本;(2)公司启东项目仍处于建设期,预计2015年将出现约1600万的亏损。

超纤行业供需格局正逐步向好。超纤革作为第三代合成革产品,相比第一、第二代PVC革和普通PU革,更加柔软、吸湿性、透气性、耐用性更好,超纤革在综合性能上最接近真皮,而近些年国家对于高污染性的真皮生产企业的管制加剧了真皮供给的收缩。随着超纤革价格下降,性价比大大提高,超纤革向上替代真皮,向下替代PVC革和PU革已是大势所趋。目前整个超纤市场容量1.4亿米左右,且每年保持着25%-30%的复合增长速度。由于环保趋严等因素,中小产能退出,超纤行业供需格局正逐步改善。在供给方面,国内超纤革50%左右仍依赖进口,主要是由于国内企业开工率低和工艺落后。目前,华峰超纤、同大股份、双象股份、禾欣股份四大企业的产能约为6100万平米,占国内产能70%以上。新增产能方面除了华峰超纤公告了7500万米/年产能的扩产,其他同行并无扩产计划。公司超纤目前市场占有率约25%,扩产后公司市占率将超过50%,公司作为超纤的龙头企业其议价能力将显著提高。

超纤产品种类及产量加大拓展,未来成长空间巨大。公司正不断扩张高技术含量产品,包括基布以及定岛超纤产品。目前公司超纤产能3600万平米/年,其中包括基布1800万平米/年,超纤革成品1800万平米/年(其中定岛产品600万平米/年,已于2015年下半年达产)。江苏启东年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目一期项目将于2016年上半年完成。公司利用市场快速发展的机会和前期市场拓展,产品销量将持续增长。从产品结构来看,绒面革在收入和利润中的比例逐年提升。到2014年,绒面革的利润贡献达到36%,超越贴面革在毛利润中的比例。同时公司已成功进入汽车革市场(服装、汽车产品等高端产品基本使用的是定岛纤维,且产品销售的档次越高,销售额就越高,目前国内只有公司可量产定岛纤维),现有十几家稳定供货和配合开发的客户,目前稳定供货的汽车内资品牌占90%,合资品牌已通过认证等待试车后开始批量生产。汽车革2015年销量超过100万米,2016年计划增长100%以上。公司通过产品结构优化,将使整体毛利率水平得到显著提升。

给予公司“买入”评级。公司通过产能扩张和产品结构优化,实现长期快速增长。基于审慎性原则,暂不考虑增发因素,预计公司2015-2017年EPS至0.31、0.40和0.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:募投项目不及预期;超纤行业环保整治力度低于预期;超纤价格大幅波动。