万安科技:传统业务高增长,ADAS系统有望加快布局

公司日前公布2015年业绩快报,全年实现营业总收入17.0亿元,同比增长28.9%;归属于上市公司股东的净利润0.9亿元,同比增长24.1%,每股收益0.23元,略低于我们预期。公司收入大幅增长,主要受益于其近年来大力拓展的底盘悬架业务。公司的气压制动业务也有望随着商用车销量反弹迎来回升。公司非公开发行募集8.5亿元完成,将夯实传统制动及底盘系统业务,扩产电控产品,公司业务在2016年有望持续高速增长。募集资金的到位也将加快公司切入ADAS系统的进程,利用其在制动系统上的优势成为智能汽车领域龙头企业。我们预计公司2016-2017年每股收益分别为0.35元和0.57元,考虑到公司在ADAS、车联网、智能交通、无线充电领域的布局及良好前景,给予目标价34.90元,维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩略低于预期,未来有望持续高增长。经济增速放缓,商用车整体销量低迷,而商用车的配套系统——气压制动系统,作为万安科技最主要的营业收入与毛利收入来源,受到较大影响。公司2015年整体业绩收入实现28.9%的高增长,主要受益于大力发展的悬架系统业务,公司开拓了江淮汽车、上汽通用五菱和东风柳汽等优质客户。由于悬架系统业务处于新市场开拓时,毛利率较低,导致净利润实现24.1%增长率,增速有所放缓。预计2016年悬架业务随着客户爆款车型的上市有望助力公司该项业务持续高增长,其毛利率有望也将得以提升。我们预计2016年商用车销量有望触底迎来小幅反弹,公司的气压制动系统业务有望回升。

公司的ABS系统毛利率高,随着国家政策推行助力,商用车装配量飞速增加,业绩将会得到较快释放。增发项目资金到位将为产能扩大提供强有力的支撑。

布局车联网、智能交通、无线充电,ADAS系统有望加快推进。公司通过参股方式,牵手北京飞驰镁物和苏打网络,分别发展车联网和新能源汽车共享经济,并已参与美国EvatranA、B轮融资,进入新能源汽车无线充电领域,有望进入国内领先新能源汽车厂商供应链实现量产,并不断推进更高功率充电技术研发。公司积极布局智能汽车,公司非公开增发项目资金到位后有望加快其ADAS系统落地进程。公司是传统汽车零部件供应商,拥有主动安全系统优势,公司通过布局ADAS系统,能够联通车联网,整合智能汽车产业链。公司也将发挥自己的传统优势,加快自主研发电子制动产品与电动车副车架的步伐。公司智能汽车与新能源汽车双管齐下,业务未来有望多点开花。

评级面临的主要风险

1)汽车行业持续低迷,传统业务加速下滑;2)ADAS、车联网、智能交通、无线充电等新业务发展不及预期。

估值

我们预计公司2016-2017年每股收益分别为0.35元和0.57元。采取分部估值,给予传统业务25倍动态市盈率,维持新兴业务100亿元市值估计,维持目标价34.90元与买入评级。