四维图新:2015年业绩快报不及预期,Mapscape少数股东权益高于预期

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2016年2月27日,四维图新公布2015年业绩快报,总收入为人民币15.38亿元(同比增长45.2%,较高华预测高11.5%),净利润为人民币1.31亿元(同比增长11.2%,较高华预测低14.6%)。全年业绩意味着四维图新去年四季度净利润为人民币3,900万元,同比下滑12%,较高华预测低36%。公司将收入增长主要归因于快速增长的导航和车联网业务。

潜在影响

由于公告披露的信息有限,我们认为净利润不及预期主要是由于少数股东权益扣减项高于预期所致。Mapscape是四维图新持股51%的子公司,在2015年可能经历了净利润的快速增长。我们认为收入增长高于预期证明随着市场希望汽车更加智能且联网程度更高,公司车联网业务面临着强劲的核心需求。2015年税前利润较我们的预期高114%。我们认为这或许可归因于经营杠杆改善所带来的销售管理费用率的改善。

估值

我们将2015-16年每股盈利预测下调了14%/1%以计入少数股东权益的上升,并将2018-20年盈利预测下调了1-3%以计入四维图新车联网业务的较快增长、销售管理费用率的改善以及少数股东权益扣减项的上升。我们将基于长期贴现市盈率的12个月目标价格从21.3元下调至21.1元,仍基于25倍的2016年全球同业预期市盈率中值乘以1.22元的2020年预期每股盈利(原为1.23元),并以9.6%的股权成本贴现回2016年。维持中性评级。

主要风险

四维图新核心业务增长快于/慢于预期。