神州泰岳:飞信和游戏业务乏力拖累四季度盈利;中性

最新事件。

神州泰岳2016年1月30日发布的2015年业绩预警显示净利润将下滑至人民币3.43亿-4.37亿元,同比下降约30%-45%(比高华原预测低49-60%)。公司将净利润下滑主要归因于:1)互联网运营业务收入下滑,特别是中移动的飞信业务;2)神州泰岳持股20%的中清龙图出现了大幅运营亏损,对神州泰岳投资收益造成了负面冲击;以及3)对全资子公司壳木软件计提了商誉减值。

潜在影响。

1)我们预计IT运维管理业务收入增长和毛利率将持续稳定,并认为2015年总收入增长放缓主要缘自互联网运营业务。2)我们预计飞信业务(一种即时通讯服务)将继续滑坡,但新产品增长或将抵消其对于2016年的负面影响。3)神州泰岳将把电商子公司持股降低至40%(该子公司2015年对于神州泰岳的收入贡献为人民币1.50亿元,但出现了净亏损),而且自2016年开始不再进行财务并表。4)我们现在认为销售管理费用的降幅将小于此前预测,因为公司仍拓展多元化业务并投资于新产品研发。

估值。

我们将2015-2017年盈利预测下调了21%-53%,并将2018-2020年预测下调了20%-21%,以反映2015年收入增长缓慢以及2015-2020年销售管理费用率高于预期的影响。我们将基于长期贴现市盈率的12个月目标价格下调至人民币8.0元(原为10.0元),仍基于将21倍的全球同业2016年预期市盈率均值应用于人民币0.54元(原为0.68元)的2020年预期每股盈利并以9%的股权成本贴现至2016年计算得出。我们维持中性评级。

主要风险。

上行:壳木软件2016年的新款游戏收入强劲于预期。下行:新业务增长慢于预期。