2012年-2014年,中药饮片全行业增速同其他医药工业子行业一样有所放缓,由2012年以前30%以上增速逐渐放缓到约20%增速,其中2014年同比增速为18.8%;中药饮片不受医保控费和药品降价影响,我们预计行业整体毛利率水平将保持基本稳定;芍花堂作为行业领先的挂牌公司,不考虑外延并购,我们预计公司未来三年将保持行业相当或略高于行业增速发展,2015-2017年营业总收入增速分别为25%、20%和20%,对应营业总收入分别为5.0亿元、6.1亿元和7.3亿元,归属母公司净利润为5315.7万元、6439.3万元和7965.1万元,对应2015-2017年每股EPS为0.76、0.92和1.14元。新三板以中药饮片为主营业务的公司除芍花堂外都为协议转让,二级市场估值参考价值较小,参考主板中药饮片龙头康美药业估值,给予20%-30%流动性折价考虑,我们认为芍花堂2016年合理价格区间为14-16元,对应2016年市盈率15.2-17.4倍。
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