招商银行:2015年净利润预计同比增长3%

招商银行(600036.CH/人民币5.03,谨慎买入;3968.HK/港币14.18,买入)发布2015年业绩快报,15年归属股东净利润同比增长3.1%至576亿人民币,比我们的预测低1.5%,主要是因为净息差缩窄导致净利息收入不及预期。尽管15年4季度净息差缩窄超出我们的预期,我们已在16年预测考虑到这一点,预计今年净息差缩窄8%。此外,净利息收入和不良贷款数据好于我们的预期,因此我们维持2016年净利润预测不变(578亿人民币,基本持平)。招商银行H股当前股价相当于0.75倍2016年预期市净率,高于板块平均水平,考虑到个人银行业务的长期增长,我们维持H股的买入评级。同时,我们重申16年1季度业绩存在下行风险。

2015年业绩快报要点

净利息收入低于预期。根据有限的预披露数据,我们认为由于净利息收入低于预期,15年4季度营业收入可能低于我们的预测。我们此前预测15年净利息收入增长25%,但实际增长只有17%。净利息收入下降可能是因为15年4季度净息差缩窄。我们坚持认为16年1季度该行净息差将继续下降,但15年4季度的疲软表现可能在一定程度上缓解16年净息差压力。由于净息差缩窄,我们预测16年1季度净利息收入增长仅为4.6%。

非息收入增长强劲。2015年该行非息收入同比增长33%,高于我们预测的31%。我们认为银行卡和理财业务的佣金收入维持相对可观增长。但是,展望未来,我们坚持认为受股市走熊的影响,16年上半年该行理财业务可能出现负增长。得益于中国居民财富总量的增长,银行卡和理财业务长期增长潜力依然乐观。

不良贷款率低于预期。2015年底该行不良贷款率为1.68%,远远低于我们1.9%的预测。我们认为冲销有助于不良贷款率维持在较低水平。但是,我们并不确定15年4季度新不良贷款生成率是否保持稳定,我们仍维持未来几年对不良贷款上升的预期。基于其贷款结构,我们预测该行资产质量将优于大部分同业。