双林股份:向节能与新能源汽车动力总成供应商转型升级

投资要点

事项:

近两年,公司积极采取外延式扩张,快速向节能与新能源汽车动力总成供应商转型升级。

平安观点:

传统零部件业务表现稳健:公司传统零部件业务主要包括座椅系统零部件、内外饰系统零部件、发动机周边件、空调零部件以及模具等,国内拥有7大制造基地,客户覆盖通用、长安、福特等整车厂以及弗吉亚、李尔、博世等一级供应商。近年来,公司产品组合逐渐丰富,客户不断增加,产能陆续扩张,传统零部件业务一直保持稳健增长,预计未来仍将延续。

新火炬业绩有望持续超预期:公司于2014年8月收购新火炬100%股权,作价8.3亿元。新火炬主要产品为乘用车轮毂轴承,主要客户为通用五菱、吉利、长安等国内整车厂以及NAPA、OReilly等海外后市场巨头。考虑到配套车型销售状况良好,如宝骏730、560,同时毛利率更高的第三代产品销售占比不断增加,预计新火炬将大概率完成2015年/2016年1.1亿元和1.3亿元的业绩承诺,并有望持续超出市场预期。

参股新大洋、控股德洋电子,掌握电机控制以及整车控制技术:公司于2014年10月出资5000万元入股新大洋10%的股权,于2015年11月出价3.75亿元收购德洋电子51%的股权,掌握电机控制以及整车控制技术,有望与DSI的变速器控制技术形成有效协同。目前,德洋电子的下游客户主要为知豆系列微型纯电动乘用车,销售增长势头良好,未来有望为该细分市场的其他车型进行配套,发展空间广阔。预计德洋电子将大概率兑现2016年/2017年0.8亿元/1.2亿元的业绩承诺。

DSI资产有望于2016年完成注入,构建混合动力总成平台:DSI是全球少数几家独立研发、生产汽车自动变速器的企业之一,产品主要有4速和6速自动变速器,拥有8速自动变速器的技术储备,目前配套客户主要为力帆和吉利。基于已掌握的自动变速器控制技术,结合发动机电控技术、电机控制技术以及混合动力集成和匹配技术,DSI有望打造成汽车混合动力总成平台。公司控股股东双林集团于2015年6月完成61%股权的收购,有望于2016年注入上市公司。考虑到配套车型良好的销售状况以及潜在的广阔市场空间,估计DSI将成为公司未来主要的增长点。

盈利预测与投资建议:不考虑DSI资产注入,预计2015年/2016年/2017年EPS分别为0.61元/0.87元/1.14元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1.新客户开拓低于预期;2.协同整合低于预期。