苏交科跟踪点评:业绩符合预期,参股互联网保险公司打开全新成长空间

近期事件要点:

1.苏交科(以下简称“公司”)1月29日发布业绩预告,2015年预计实现归属于上市公司股东的净利润27,778.76万元-32,829.45万元,比上年同期增长10%-30%。

2.公司2月1日公告,拟以自有资金1.5亿元人民币参与发起设立新一站在线财产保险有限公司,出资后公司拟占新一站财险公司注册资本的15%。

我们的观点:

业绩增速基本符合预期,看好公司在PPP模式下的营收和利润增长潜力。我们判断公司2015年业绩增速中位数在20%左右,基本符合我们此前的预期,单季来看,Q1至Q4增速分别为36.05%、27.55%、25.05%、10.21%,Q4降幅较大。公司2013、2014年业绩增速YOY分别达到38.05%和32.88%,虽然2015年增速有所下滑,但在国内建筑业总产值增速降至历史低位的大背景下已属不易。我们仍然看好公司作为综合实力较强的工程设计咨询企业,处于整个建筑产业链的前端,特别是在PPP项目中能够提供可行性研究、投融资规划、勘测设计、咨询监理、科研试验、检验检测、工程总包等全过程服务。在PPP+EPC模式下,公司既作为社会资本方参与投资组建PPP项目公司、获得投资收益,也在EPC模式下作为承包商承揽相应专业工作内容、获得工程收入,由此其商业模式具有更大的灵活性和不可替代性。我们看好公司将在PPP模式下维持至不断提升其业务发展和盈利水平,此前签署的杭州大江东产业集聚区基础设施PPP+EPC项目、九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目以及发起设立贵州PPP产业投资基金都将对公司后续PPP项目的承揽和PPP平台的创建奠定良好基础。

试水互联网金融业务,提升产融结合和投资能力,优化收入结构和利润水平。公司通过参与设立在线保险公司,获得了此前所不具备的互联网金融平台及入口,对于公司致力打造的智能交通业务板块形成了较好的基础和新的盈利增长点。对于公司参与的多数PPP项目,通过引入保险资本、探索与险资共同参与项目投资的产融结合模式也是区别于其他建筑企业的优势所在。此外,新一站财险也可以依托公司的工程专业背景及在产业链中的前端优势,对接国内企业在承揽“一带一路”及其他海外项目时所必须的工程、财产、人员等保险需求,提供专业准确的解决方案,从而增加公司的投资收益,优化公司的收入结构和利润水平。

实际控制人增持计划完成,看好公司持续发展动力。公司实际控制人符冠华和王军华自2015年7月10日起增持公司股票,至2016年1月11日共增持公司100.66万股,完成了承诺的增持计划,增持前二人持有公司37.163%的股份,增持完成后合计持有股份数达37.31%,我们计算的二人增持均价分别为:23.40元(符冠华)、16.70元(王军华)。我们认为,公司实际控制人如约增持体现了对于公司未来发展前景和长期投资价值的坚定信心,看好公司持续发展动力。

非公开发行正在按步骤推进,补充资金后有助于公司开展PPP项目建设及外延拓展。公司公告正在按计划和相关规定推进非公开发行的各项工作,并已于2016年1月18日收到证监会出具的“审查反馈意见通知书”,将逐项落实相关问题后及时上报有关材料。我们认为公司作为综合实力较强的工程勘察设计企业,将在PPP模式下获得重大发展机遇,如此次非公开发行顺利完成获得资金支持后,更有望在PPP模式下以资金杠杆撬动前后端资源,成为以资本运作为发展驱动的PPP平台级公司。此外,公司补充资金后有利于进一步进行外延拓展,我们看好公司利用自身资本优势,不断整合上下游产业链中优质企业,在集中度较低的国内工程设计咨询行业中快速成长为全产业链的整合者。

公司内生外延发展并重,受益于PPP模式和城市基础设施建设,积极拓展环保、智能交通、互联网业务,成长性及安全性俱佳,维持“买入”评级。谨慎起见,我们暂未考虑非公开发行因素的影响,预测公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.83元、1.07元,当前股价对应的市盈率估值分别为24.9、18.6、14.3倍,维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动风险,非公开增发实施的不确定性风险,业务拓展及并购不达预期风险,PPP项目推进程度不达预期风险。