黑芝麻:40亿市值+16年,21XPE+16年利润增33%+外延并购预期

传统产品4Q 释放业绩弹性,全年业绩高增长:预计公司15年扣非后净利润1.5亿元,同比+140%。4Q 是传统产品芝麻糊的销售旺季,公司在3Q 提价10%,4Q 充分释放业绩弹性,预计同比增长20-30%。预计全年收入+10%左右,净利润1.2亿元,受益于提价因素,利润增速可能更快。传统产品近年来增速有所放缓,16年公司将在渠道、管理机构及广告宣传、市场政策等方面进一步进行调整,争取突破增长瓶颈,目标实现两位数以上增长。新品方面,公司继14年下半年推出黑芝麻乳后,于15年下半年推出植物蛋白吸食饮品“黑黑乳”。公司将坚持新品推广,逐步提高市占率,计划先在广深地区打开市场渠道,将利用老产品实现新老产品渠道共享,协同增长。毛利率方面,饮品较传统产品相对较高,期待未来新品上量,进一步提升公司盈利能力。15年预计新品全年销售额约2亿元,由于新品处于推广期,因此投入费用较高,仍存在亏损。

物流园和物流业务呈恢复性增长:今年上半年同比+25%。预计15年营业收入6亿元,同比增长35%左右,预计贡献净利润2-3千万。收购容州物流产业园保障了公司原材料的战略收储,提升公司对于原材料成本以及质量的控制能力,进而提升盈利能力,实现公司物流与食品两大业务板块的协同效应。

股权激励为业绩释放增强动力:公司于2014年11月发布股权激励计划,对管理层及优秀员工授予限制性股票,授予价格7.91元/股,15-17年指引达到扣非后净利润1.5亿元、2亿元、2.5亿。近日通过调研我们认为15年1.5亿的目标大概率完成。16年芝麻油业绩将实现并表,金日食用油净利率在14%以上,2015前三季度收入为3.15亿,净利润达5200万。此前公司承诺15-18年净利润分别不低于5500万、6500万、7500万、8500万元,为16年2亿元的股权激励目标增强保障。

大股东14、15年多次参与增发,彰显对公司发展的信心:公司大股东连续增持股票,本次增发全部参与。14年10月公司公布非公开发行预案,拟发行新股6597万股,发行价格14.40元/股,拟募集资金9.5亿元。15年9月公告拟非公开发行股票数量不超过1.53亿股,发行底价为不低于10.45元/股,募集资金总额不超过人民币16亿元,拟用于收购金日食用油股权等项目。大股东14、15年多次参与增发,彰显发展信心。

盈利预测与投资建议:公司两次定增共募集资金25亿元,公司资金实力雄厚,外延并购预期强烈。后续可能成立并购基金,加强对河南区域芝麻油项目的并购整合。此外公司未分配利润和资本公积较多,存在高送转预期。整体16年目标市值58亿,16年21xPE,15-17年EPS 分别为0.32,0.43,0.53元/股(摊薄后),“买入”评级。

风险因素:新品推广不及预期;物流业务盈利能力低于预期。