应流股份:业绩略低于预期,看好航空发动机业务

投资要点

2015年中报营收平稳,净利润下滑34%,系油气行业下滑导致

公司是行业领先的高端装备关键零部件制造商,拥有包括材料制备、铸造成形、精密加工和组装焊接的关键零部件制造完整产业链。2015年上半年,公司实现营业收入7.15亿元,同比+0.32%;归母净利润0.5亿元,同比-34%,主要原因是:油气行业受油价下跌不景气从而投资放缓和国内核电重启进展低于预期。

分产品看,泵和阀门零件、机械装备构件的营业收入分别为4.5、2.5亿元,收入占比分别为63%和35%;同比分别+9%,-14%。 分地区看,出口销售为5亿元,占比70%,同比+12%,国内销售为2亿元,占比28%,同比-27%,主要原因是国外市场泵和阀存量市场更新需求稳中有升,但国内市场受核电重启低于预期导致。

盈利能力下滑,系生产成本和研发投入增加所致

上半年毛利率31.53%,同比-4.64pct。分产品看,泵和阀零件毛利率分别是33%,29.6%,同比分别为-4.65pct、-6.26pct。我们认为公司盈利能力下滑的原因是生产成本上升7.6%。 报告期内,三项费用合计21.87%,同比+0.31pct,主要系管理费用上升导致(本期折旧摊销增加和研发费用增加10%导致)。

15亿元增发+员工持股计划助推未来发展。

公司董事长认购了780万股增发股份,价值2亿元。与此同时,核电巨头中广核以及代表国家宏观经济政策导向的国开行的也入股(分别认购了价值2亿元和4.5亿元的股份),体现了对应流股份长期发展的信心,以及未来共同拓展更多业务合作的可能。

核电项目重启将带来公司业绩拐点,核一级铸件稀缺标的

受日本福岛核电站事件的影响,我国自2011年后没有新增核电项目。福岛事件之前,公司的核电订单接近2亿元,2013年仅5000多万。2014年公司核电订单达到8000万。我们预计,公司核电订单在2015年会达到2亿元左右,迎来业绩拐点。值得注意的是,公司的核一级主泵泵壳,在国内市场具有垄断地位。 立足航空发动机、燃气轮机“两机”研发,完成价值链延伸。

在价值链延伸方面,公司立足我国航空发动机、燃气轮机“两机”的发展机遇,实现产品升级和价值提升。2015年7月,公司公告成立“应流航源动力”,致力于航空发动机、燃气轮机“两机”高端精密零部件制造。目前,公司已经与中航工业的初步合作类似于代工(等轴晶叶片OEM),之后有望进一步增加且加深合作;燃气轮机片业务已与GE意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,目标2年内成为可与全球行业龙头PCC竞争的企业。

盈利预测

公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商,整体实力位列全球第三。预计公司2015/16/17年的EPS为0.37,0.53,0.65元,对应PE51/35/29X。公司前期股价回调幅度高,但是长期看航空发动机新产品和核电重启对公司带来积极影响,公司作为核一级稀缺标的和“民参军”优质标的,我们维持 “买入”评级。

风险提示:原材料价格上调会引起毛利下滑。