中电远达:短期传统业务承压,静待新兴业务爆发

业绩简评

中电远达在27日晚发布了2015年中报,营收17.36亿元,同比下降3.09%。净利2.3亿元,同比增长27.68%。公司上半年业绩受烟气治理EPC业务放缓,脱硝催化剂业务大幅萎缩拖累。公司减持西南证券,对冲了部分业绩下滑压力。

经营分析

特许经营业务上半年增长明显:报告期内,公司特许经营业务已累计完成6个项目,实现利润1.6亿元,占公司利润总额的51.78%,较去年同期上升17.22%。大部分特许经营项目的完工将有助于保持公司未来业绩的稳定。但需要看到,近期未能有更多的项目补充,下半年公司此领域业务的增速将难以保持高速。我们预计,未来公司仍将在特许经营业务上持续加码,以对冲在环保工程和脱硝催化剂业务上的低迷表现。特许经营业务的高毛利将提升公司整体利润水平。

烟气治理EPC业务增速放缓,脱硝催化剂业务承压:上半年公司在环保工程板块实现营收8.93亿元,同比下降8.06%。公司在传统EPC业务上增速的放缓符合我们对于整个行业的判断。我们预计公司在此领域将持续面对激烈市场竞争的压力。与此同时,我们认为脱硝催化业务的大幅萎缩,是市场在2013-2014年大幅扩张的正常反应,业内主要厂商都出现了不同程度的业务规模下降。我们认为短期内业绩压力依然存在,市场需要将中小厂家清出,市场价格才会逐渐回到正常水平。

新的增长点依然需要长期培育:公司在水务和核固废处理方面的业务规模目前依然较小,合计上半年营收不到1亿元,但增长迅速。我们认为,公司在新的业绩增长点上的培育依然需要时间。尽管近期三代核反应堆测试出现的问题可能暗示山东海阳核电站项目完工期潜在的推迟,我们依然认为公司在核固废处理板块的业务面对的是潜在数百亿的市场,一旦第三代反应堆项目全面推开,公司将会持续受益。

盈利调整

我们寄予公司2015/2016的EPS预测为0.61/0.59元。对应净利润分别为3.66/3.54亿元。

投资建议

维持目标价24.7元,对应20.8x15EV/EBITDA,维持增持评级。