美康生物:补充血球产品,推进全产品线+全产业链布局

事件:公司公告称与深圳市帝迈生物技术有限公司签署增资合作协议书,拟以货币方式增资4000万元,增资完成后公司将持有帝迈生物13.33%的股权,即对帝迈生物投后估值3亿元。

帝迈生物为血球新秀,两者协同效应显著。深圳帝迈生物主要产品为血球分析仪和家用呼吸机。其半导体激光散射五分类全自动血球仪在国内市场拥有较强的市场竞争力,自2014年上市后市场反馈良好,2015年收入规模近1千万元。由于血球分析仪与公司现有产品具有较大的互补性,公司增资后承诺积极协助帝迈生物开展业务并积极开拓全国市场。目前公司通过自产+代理已经覆盖了生化、免疫、分子和POCT产品,我们认为本次投资完成后,将对公司在产品种类及市场覆盖等方面有较大的提升促进作用,进一步落实了公司全产品线的战略布局,加强了对产品线的扩张预期。

IVD全产业链基本成型,第三方诊断扩张预期强烈。公司业务已覆盖IVD全产业链,而且仍在不断强化布局:1)上游供给原材料:通过收购宁波生元保障原材料供应和试剂成本控制;2)中游生产IVD仪器和试剂:通过自产+代理覆盖了生化(传统主业)、免疫(化学发光在研)、分子(设立美康基因)和POCT(自研已上市)等产品线;3)下游提供第三方检验和体检服务:自有盛德医学检验所+收购上饶誉康医学检验所+收购金华医学检验所+收购泰普生物旗下的北京和福州两家医学检验所+设立金华美康国宾从事第三方体检服务。从现有布局上看,第三方医学检验为公司下游服务布局重心。参照美国连锁型第三方实验室龙头Quest和Labcorp的发展经验,规模越大成本越低,竞争力越强,我们认为为落实全产业链的战略布局,公司第三方实验室异地扩张预期强烈。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.45元、0.54元、0.66元,对应PE分别为66倍、55倍、46倍。公司为IVD行业成长最为迅速的企业之一,登陆资本市场后大力开展全产品线+全产业链的全方位战略布局,外延预期强烈。虽然公司短期估值较贵,但考虑到未来发展前景,我们维持“买入”评级。

风险提示:外延并购整合进度或低于预期;POCT产品放量速度或低于预期。