华夏幸福:独特模式劣高增长,二次创业与腾飞在即

投资要点:

四季度发力,全年销售远超615亿元公司年初目标。公司15年整体销售额723.5亿元,同比增41%;签约面积770.9万平,同增33%。其中产业新城开发板块销售额593. 7亿元(+38%),城市地产板块129.9亿元(+59%);产业新城中园区结算回款98.3亿元同比+30%,配套住宅销售495.4亿元同比+38%。公司15年销售目标615亿元完成率118%,同比涨幅远超同行,园区结算回款和配套住宅销售业绩均喜人。产业新城复制效果初显:销售面积京津冀区域占比仍超90%,但环上海的镇江、无锡、嘉善地区开始持续贡献销售;京东临通州区域的大厂、香河15年销售面积292万方(同比增50%),首超固安新城的198万方(同比-5%)。

紧扣国家战略布局,模式被地方政府广泛认可,区域拓展跨越式发展。围绕三大国家战略提速布局:传统京津冀区域得到强化,京津冀一体化及北京市政府东迁通州催生环北京尤其是大厂、香河的开发提速;长江经济带环上海500平方公里及切入四川、湖北区域;在“一带一路“重要节点印尼取得突破,实现模式输出。16年初公司新拓展安徽、四川彭山(可能)近140平方公里土地项目,至此累计委托开发区域面积达2800平方公里,其中京津冀区域超2000平方公里。京津冀一体化、长江经济带正迎来大发展机遇,公司PPP 模式政企合作共建产业新城,迎合地方产业发展需求和经济政策导向,畅享红利催化长期高增长可期。

2016产业合作及创新投资升级幸福故事,二次创业与腾飞在即。15年公司在环北京、长江经济带新拓展开发区域近850平方公里,合作致胜携手太库科技、京东、乐视VR、问天量子、北京电影学院、韩国文化振兴产业院等等国内外各界龙头共建园区,也通过并购苏州火炬孵化实现外延拓展,并将产城模式输向印尼走上国际大舞台。16开年喜事连连,不京东方合作增加落地投资预计可带来9亿结算收入,开拓安徽、四川139平方公里新开发区域。地方政府广泛认可与青睐华夏幸福产业新城模式,公司强大的招商能力与全方位合作伙伴共赢提速园区建设与新兴产业投资,在我国经济增速换挡、新经济模式和新城建设中大有可为。

“模式“铸就高增长蓝筹,公司业绩下有稳增长传统地产业务护航,上有产业孵化育新增长极,借力国家战略之风实现产业升级之梦,有望实现业绩不估值的双赢。对于拥有独特经营壁垒垄断环北京超2000km2土地委托开发权、全国委托开发面积近2800平方公里、产业服务结构不断升级的高增长公司,受京津冀一体化提速及产业发展服务落地催化,独特的园区开发运营商投资价值有别与传统房地产开发企业的价值,长期价值发掘与提升值得期待。15-17年EPS1.87、2.41、3.14元,对应PE14/11/8倍,6个月目标价40元,对应16年PE17倍,再次“强烈推荐”。

风险提示:京津冀一体化不及预期,产业发展的不确定性。