福安药业公告点评:外延再下一城,业绩大幅提升

事件:1月4日,福安药业发布公告,拟以发行股份及支付现金购买只楚药业100%股权,其中,以14.65元/股的价格发行6554.69万股支付对价9.6亿元,现金支付对价5.4亿元。同时发行5051.19万股股份募集配套资金7.4亿元,用于支付现金对价、标的公司新产品研发项目、标的公司购置土地、中介机构费用及补充标的公司营运资金。

点评:

只楚药业主营硫酸庆大霉素和硫辛酸。硫酸庆大霉素原料药和注射用硫辛酸是只楚药业的主要产品,2015年1-9月两者的销售收入占比分别达到81%和10%。硫酸庆大霉素(原料药、片剂、注射剂)属于氨基糖苷类抗生素,在目前销售省市内均属于非限制级使用抗菌药,不受限抗政策影响,硫酸庆大霉素原料药2013年全球销售额约11亿元,只楚药业全球市场占有率约为25%;硫辛酸(原料药、注射剂)属于糖尿病治疗药物,主要用于降低血糖浓度,近三年收入增长较快,公司研发的独家剂型硫辛酸分散片,可直接口服或吞服,预计2018年三季度申报生产注册申请,上市后市场潜力是注射剂的3倍以上。

外延并购再下一城,并表提升业绩。公司持续通过外延并购拓宽产品线,扩大销售规模,15年宁波天衡并表提振公司业绩,16年还将受益于只楚药业并表,交易对方只楚集团、电缆厂、楚林投资和楚锋投资承诺,16-17年扣非净利润不低于1亿元、1.2亿元。发行完成后,公司的总股本将由2.82亿股增至3.98亿股,考虑摊薄后的16-17年EPS为0.52元、0.63元。

业务存在协同性。只楚药业与公司现有产品线协同性较强。只楚药业在微生物大规模发酵及分离纯化方面具有多年的技术积累,福安药业在化学合成制药方面具有一定的领先优势,交易完成后,双方将各自发挥在各自领域的领先优势,完善产业链的上下游关系,提升公司的整体盈利水平。

维持“推荐”评级。暂维持盈利预测,预计公司2015-2017年EPS为0.28元、0.38元、0.46元,对应当前股价18.95元的市盈率分别为68倍,50倍和41倍。考虑到并表带来的业绩提升、重磅专科的估值提升以及后续并购预期,维持“推荐”评级。

风险提示:1、招标低于预期;2、新药审批风险;3、并购风险。