永安药业:转型在路上,保健品和养老产业双轮驱动,50%以上空间

公司简介:牛磺酸龙头正逐步向保健食品以及健康管理领域转型

公司是全球最大牛磺酸生产企业,年产能达3.4万吨,全球市场份额高达50%。为了扩大发展,公司正向牛磺酸类及其他类保健品领域转型,并借力业内国际巨头品牌与渠道谋快速发展。此外,公司还开始在健康养老管理领域布局。

食品添加剂业务:业绩已到底部,向上弹性大

我们认为未来老业务最差也能给公司带来3000万元以上的净利润,且向上提升弹性非常大。:1)牛磺酸:价格处底部,且在小品类、单寡头的背景下,牛磺酸具备提价可能性,且下游奶粉、功能性饮料、宠物食品等领域需求仍非常旺盛;2)环氧乙烷:对业绩拖累扩大可能性较小。如果原油价格能趋于稳定,则可减亏,甚至有盈利。

保健品业务:以牛磺酸为基,借力国际巨头,尽享行业之利

目前国内膳食补充剂市场规模超千亿,正处爆发前期。公司以牛磺酸为基,向下游保健食品领域转型,具备天然原料优势。公司拥有健美生(国际维生素、矿物质类保健食品巨头)在国内的独家代理权,且健美生是新食品法的最大受益者,线上拥有全网渠道,线下拥有40余家经销商、100多家高端合作商超,可带来品牌与渠道协同。此外,公司还代理美国知名膳食品牌SUMMIT公司11款产品,且SUMMIT是氨糖之父,对公司品牌具有非常大的提升效应。

健康养老领域:万亿市场谋发展,短期虽无盈利,但可提估值

养老产业潜在市场规模达万亿,人口老龄化下,市场还存在非常大的缺口,仅床位缺口高达202万张,还不包括康复医院等配套设施。目前公司已出资1亿成立投资基金,待后续具体项目落地。

风险提示:转型力度低于预期;食品安全。

老业务有弹性,转型带来增量空间大,合理估值31元,买入评级

不考虑保健品,以及外延,预计老业务15-17年EPS为0.12/0.21/0.30元。考虑到公司老爷向上弹性大,并向保健品,以及健康养老管理领域转型。参考同类小市值金达威B-C模式的经典发展路径,我们认为公司短期估值略高,但转型带来空间大,由于业绩处于最差状态,我们按照PB估值,考虑和永安药业类似的中间体公司,并进行转型的有:金达威,量子高科,保龄宝,龙力生物等,其PB均值和市值均值在6.4倍和78.6亿元,永安现在PB为3.62倍远低于同类,市值仅有40亿元,是医药公司中市值最小的之一。给予同类公司市净率均值5.2倍(扣除明显偏高的量子高科),合理估值31元,买入评级。