艾迪西:申通快递借壳上市,成就快递第一股

投资逻辑

申通快递拟借壳上市,成就快递第一股:交易预案包括(1)置出艾迪西全部资产,预估值不低于7亿元。(2)置入申通快递100%股权,作价169亿元。现金支付20亿元,股份支付149亿元,发行价16.44元/股,发行约9.06亿股。(3)募集配套资金48亿元,发行价16.44元/股,发行约2.92亿股。将用于申通快递“中转仓配一体化项目”等项目建设。(4)业绩承诺,申通快递2016/2017/2018年归母净利润不低于11.7亿元、14亿元、16亿元。发行后总股本约15.3亿股。

快递行业务量未来三年复合增超过30%:受益网购兴起,快递业收入从2008年408亿元增长到2014年2045亿元,年均复合增长率31%。今年1至11月,全国快递服务业务量累计完成182.5亿件,同比增长48.1%。预计未来三年快递业务量复合增速超过30%,收入增速超过40%。

民营快递主导国内快递市场,加盟模式易于扩张:异地快递对行业收入占比约55%,民营企业占异地快递收入约80%份额。以申通快递为代表的通达系,基本采用加盟模式,全国网络布局。加盟模式节省资金,借助加盟商当地资源,能实现快速扩张。未来加盟店有可能面临整合。

并购整合与重资产投入是未来趋势,申通借助资本构建壁垒:国内获得快递经营许可证的企业有6000多家,2013年行业前四位收入份额之和仅为55.4%。纵观国际快递巨头发展史,并购整合都是必经之路。未来为满足高服务质量的需求,加强航空机队与转运中心等重资产投入将成为行业趋势。申通快递上市,能借助资本的力量加大投入与整合力度,具有先发优势。

投资建议

公司未来通过内生性增长及加盟商整合,将超过公司净利润增长承诺值。未来3年业绩复合增速为52%。考虑快递标的稀缺性和成长性,建议买入。

估值

预计公司2015/16/17年盈利分别为5.6/12.2/15.6亿元,基于2015年未来3年的业绩复合增速为52%。综合衡量,给予公司1.1倍PEG估值,目标价位46元。

风险

快递行业整体增速放缓,快递行业竞争激烈,公司高净利率无法维持。