圣农发展:业绩短期承压,基本面反转确定,首选超跌养鸡龙头

投资要点

养鸡行业衰退尾期,短期业绩承压

1H2015公司实现营业收入31.88亿元,同比增长9.51%;实现归属母公司净利润-3.5亿元,同比下降911.54%。1H2015宏观经济增速放缓、三公消费限制以及行业现有产能尚未消化完毕,致使养鸡行业持续低迷。部分地区鸡肉价格跌破H7N9时期的最低价,创6年以来新低。公司层面上,上半年产能进一步投放,折旧摊销大增,毛利承压。同时经营规模进一步扩大,项目借款增加,财务费用上升。宏观经济降速换挡、行业低迷以及公司战略因素三重叠加导致利润呈现亏损状态。然而,1H2015行业处于萧条末期,而公司重大投资建设阶段,业绩下降符合市场预期。

KKR入驻,经营效率提升,外延并购预期强烈。

1H2015,公司通过定向增发方式引进国际知名私募股权投资机构KKR,募集资金24.6亿元人民币,资产负债率大幅下降,财务结构更为稳健。同时,KKR入驻后,投后管理团队对生产经营等全方位进行了效率提升,制定了百日计划等可持续的方案,未来公司成本优势将进一步扩大。此外,KKR投资团队投资能力强大,资本运作经验丰富,外延式并购可期。

主动进军B2C渠道,引导并创造消费

1H2015,公司营销部门成立B2C团队,拟在生产基地周边建立服务终端消费者的销售网络。销售网络以县城为单位,采用加盟店方式设立农产品专卖店,并直接向消费者提供冰鲜鸡肉产品。公司扩展B2C渠道,有利于公司消费者,树立公司和产品品牌;引导居民鸡肉消费习惯,创造新的消费需求。

养鸡行业处于大周期历史底部,9-10月份有望启动。

目前鸡肉价格处于最近4年历史底部。然而2014年在行业自律协议下祖代鸡原始产能持续去化,同时年初受美国禽流感影响国家发文禁止进口美国种鸡。由于美国禽流感在6月仍未消除,下半年复关可能性较小,预计2015年祖代鸡引种量将同比下降40%。祖代鸡产能去化严重,恢复至少需要1年以上时间。而进入三季度后,肉禽制品消费大幅增加。在猪价上涨的行情下,猪价鸡价剪刀差已到达历史高点,替代效应明显,鸡肉消费需求上涨弹性更大。此外,屠宰场4-5月份储备了大量冷冻肉,从调研情况看,多数肉制品厂家鸡肉库存量下降,预计到9-10月份低价库存消耗完毕。从供给-需求-库存角度看,养鸡行业下半年复苏趋势确定,将进入15-20个月的高景气期。

盈利预测与投资建议

预计公司2015、2016年白羽鸡销售分别为3.4、4.3亿羽,对应鸡肉685100、866542吨;预计2015、2016年鸡肉价格有望达到11800、12500元/吨。预计公司2015、2016年EPS为-0.19元,1.42元。采用历史上行业景气时,禽养殖公司年度平均动态估值25倍,对应目标价格35.5元,还有116%的空间,给予买入评级。

风险提示:疫病风险;鸡肉价格不达预期