国元证券:传统业务占比较高,有望受益国企改革

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国元证券发布2015年中报:上半年实现营业收入36.19亿元,同比增长160.02%;归属于上市公司股东的净利润18.87亿元(对应EPS 0.96元/股),同比增长210.87%,归属于上市公司股东净资产191.01亿元(对应BPS9.73元/股)。

投资要点

市场活跃带动经纪、自营、资管收入的大幅增加:公司上半年实现归属母公司净利润18.87亿元,同比增长210.87%,主要受益于1)市场情绪高涨,带动成交量及两融规模增长;2)IPO及再融资大幅增长;3)自营受益股市走强。截至6月,经纪、自营、利息、投行、资管占比分别为43%、32%、18%、5%、1%。

经纪业务优化结构,市场份额保持稳定:上半年公司股基成交额2.77万亿,同比大涨484%,市场份额为0.94%。公司推出“金数据”系列服务产品,提高大数据分析和客户精确推送能力,打造具有国元证券特色的线上服务体系。上半年公司佣金率由0.075%下降至0.056%,实现经纪业务收入15.56亿元,同比增长335%。经纪收入占比由26%提升至43%。

自营业务合理调配资源,取得良好投资收益:上半年实现证券自营投资收益111.47亿,同比增长86%。公司自营风格较为稳健,其中债券类占比61%,权益类占比16%,预计较低的权益类资产在下半年市场大跌中带来的冲击较为有限。

信用业务增速与行业基本一致:信用业务实现利息收入6.51亿,同比增长139%。融资融券期末余额223.14亿,市场份额1.09%,利息收入7.90亿,同比增长275.90%;股票质押规模104.48亿,市场份额由1.90%下降至1.22%,利息收入0.79亿,同比增长65.14%,创新业务还有待加强。

投行业务把握有利时机,呈现良好态势:上半年,公司实现投行业务收入1.65亿,同比增长126%。承销业务收入0.70亿,同比增长16.92%;保荐业务收入0.18亿,同比增长193.72%。

盈利预测及投资建议

公司第一大股东国元集团或受益于安徽省国企改革,未来有望提升公司的经营效率。预计15、16、17年净利润30.86亿、31.57、36.18亿,对应EPS1.57、1.61、1.84元。公司目前估值10.06倍15PE,我们认为公司的合理估值为11.57倍,对应目标价18.17元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

市场持续震荡情绪低迷;佣金率下滑超预期;证券行业监管趋紧。