万年青:销量逆势增长,关注4季度价格弹性

公司2015年上半年营收同比下降11%,EPS0.16元。

2015年1-6月公司实现营业收入25.4亿元,同比下降11%,归属上市公司股东净利润9781万元,同比下降61%,每股收益0.16元;单2季度实现营业收入13.2亿元,同降16.7%,环增8.8%,归属上市公司股东净利润4000万元,同降73%,环降30.8%,单季贡献每股收益0.07元;2015年1-6月江西水泥需求同增0.7%,增速同比基本持平,高于全国-5.3%的增速水平;上半年华东区价格降幅较大,华东、中南景气联动,江西省内价格亦出现较大回落,公司虽产销量逆势增长,但价格压力下营收与业绩均出现下降;

产销量逆势增长,水泥销量同增11%,价格下滑引致盈利下降。

报告期内公司综合毛利率18%,同比下降8.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4%、5.1%、3.8%,分别同比增加0.4、0.7、0.4个百分点,期间费率12.9%,同比上升1.5个百分点;报告期内公司销售水泥918.9万吨,同增11%。吨水泥综合价格226元,同比14年下降57元,同降20%;吨水泥综合成本185元,同比14年下降23元,同降11%;吨毛利41元,同比下降33元;吨净利8.7元,同比下降16元;分产品,水泥、熟料毛利率分别为16.7%、20.3%,同比减少11.5和6.3个百分点,混凝土毛利率22.1%,同比增加2.8个百分点;分区域,江西、福建、广东、浙江和安徽的毛利率分别为19.9%、8.8%、8.9%、20.8%和18.3%,较14年分别变动-7、-

13、-16、1.3和-2.3个百分点,销售收入占比分别为81.2%、14.4%、2.9%、1.4%和0.2%;

2季度旺季不旺,价格持续下滑导致盈利同环比下降。

单2季度公司营收同增16.7%,环升8.8%;综合毛利率15.7%,同降10.4百分点,环降4.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.9%、4.8%、3.7%,分别同比上升0.3、0.7、0.8个百分点,期间费率12.4%,同比上升1.8个百分点;单2季度公司吨水泥综合价格196元,较14年同期下降77元,同降28%,环比1季度下降75元;吨水泥综合成本165元,较14年同期下降37元,同降18%,环比1季度下降50元;吨毛利31元,较14年同期下降40元,环比1季度下降25元;吨净利6元,较14年同期下降20元,环比1季度下降7元;

盈利预测与投资建议。

江西省近年来水泥需求增速持续高位,上半年全国需求普降背景下省内仍为正增长;江西省内供求格局较好、集中度高以及水泥行业哑铃状分布的特点又使得公司的价格弹性和业绩弹性最优;7、8月份中南区域价格已现企稳反弹迹象,4季度为年内需求最旺季,价格与需求回升将印证公司弹性。预测2015-2017年EPS分别为0.51、0.81、1.05元,目标价10元,“买入”评级。

风险提示:房地产持续下行,基建投资不达预期,煤炭价格上涨。