神州长城:发力医疗健康PPP潜力巨大,高增长业绩保驾护航

事项:公司公告与四川省佳乐企业集团有限公司共同出资设立神州佳乐医疗投资管理有限责任公司,注册资本5000万,其中公司出资3250万占股65%。投资公司将采用PPP、BOT等运作模式收购现有医院,投资建设新院等医疗项目、养老项目,兼营医疗器械、医药供应链相关配套产业。

进军医疗PPP,借助杠杆快速扩张可期,产业链利润丰厚。中国医疗市场规模巨大,近年来在人口老龄化、城镇化、财富增长以及基本医疗保障制度等因素的驱动下需求快速增长。2014年6月,国家卫计委下发了《关于控制公立医院规模过快扩张的紧急通知》,严禁公立医院举债建设,为社会资本进入医疗领域带来机会。未来投资公司对每个具体项目的投资原则上25%由双方现金出资,75%由公司经营者筹资运作,借助杠杆有望快速批量收购/新建医院,形成地区卡位并垄断优质医疗资源,未来有望拓展医疗器械及医药供应链、养老、高端医疗等产业链,具备丰厚利润空间。

一带一路民企先锋逻辑得到充分验证,持续高增长可期。我们去年底全市场率先挖掘公司“民企一带一路先锋”逻辑后,公司海外订单及业绩高速增长(累计公告签约或中标的海外订单88.9亿元,为公司2014年收入的3.2倍),目前已布局东南亚、非洲、中东等重点区域(多为一带一路国家),重点跟踪中国贷款的建筑项目,并与从事海外业务的大型基建央企长期合作,海外总包能力强劲;今年前三季业绩增长86%,预计全年完成3.5亿元承诺业绩(90%增速)无忧,明年继续大幅增长可期。

拟推员工持股计划长效激励彰显信心。公司公告拟推第一期员工持股计划,有望建立长效激励,充分调动管理层和员工积极性,也显示对公司长期发展的信心。未来计划推出第二期、第三期员工持股计划,合计不超过1.5亿元,有望覆盖所有员工,更全面实现利益共享。

投资建议:更名神州长城后公司海外市场开拓及转型升级所取得进度将更及时传递到市场,形成持续催化剂。我们预测2015/2016/2017年EPS分别为0.81/1.33/1.72元,考虑到公司较高的订单收入比、极高的成长性及转型医疗巨大潜力,给予53.2元目标价(2016年40倍PE),买入-A评级。

风险提示:海外经营风险,并购整合风险。