华峰超纤:皮革消费升级,超纤成为首选,龙头持续受益

超纤替代真皮和普通皮革的趋势确定。超纤作为第三代合成革产品,相比第一、第二代PVC革和普通PU革,超纤更加柔软、吸湿性、透气性更好,同时耐用性更好,超纤在综合性能上最接近真皮,穿着更为舒适,真皮原料供给受限,同时道德受到谴责,在环保趋严的大背景下产量也受到压制。超纤取代普通皮革和真皮成为行业发展趋势,随着成本下降,超纤价格也随之下降,性价比优势逐步显现,目前普通PU的价格在20元/平米左右,超纤革在30元/平米左右,价差只有10元/平米左右,相比之前30元/平米的价差,已经大幅缩小。随着价差的缩小,下游的接受程度越来越高,未来取代将加速进行。

替代空间广阔,龙头持续受益。目前超纤的市场规模只有50亿元左右,相比普通PU革和真皮千亿市场,只有二十分之一,未来超纤替代真皮和普通PU和PVC革的空间非常大。公司是我国超纤行业龙头,掌握基布的核心技术,目前拥有3600万平米/年超纤革产能,国内市占率达到15%左右,国内第一,明年公司1800万平米新增超纤基布产能投产,龙头地位更加巩固,同时为明年业绩增长提供坚实的基础。

超纤工艺复杂,公司掌握基布核心技术。超纤作为第三代合成革产品,工艺非常复杂,其核心工艺是超细纤维基布的制备,基布的生产工艺流程长,有十几道工序,每道工序都会影响最终产品的质量,因此基布生产的工艺控制非常难,公司在该领域深耕10多年,凭借专注和不懈的努力,依靠自身研究,掌握了超纤基布的核心技术。皮革产品下游主要是箱包、鞋、服饰和汽车等领域,需求非常分散且个性化十足,客户需求多样化,对生产厂商的设计开发能力要求非常高,公司具有强大的研发能力,技术人员占比达到28%,保证了公司对客户需求的快速响应。

启东项目解决公司产能瓶颈,迎来二次快速发展。公司目前本部工厂基本满产,制约公司未来发展,基于此公司成立了江苏华峰超纤,拟利用非公开发行,募集15亿新建7500万平米/年项目中的一期3750万平米/年产能,目前厂房已经盖完,设备也已经安装,预计先期1800万平米的产能将于明年一季度末投产,届时公司的产能瓶颈将得到解决。目前公司的定增处在证监会审批阶段。

维持“推荐”评级。预计公司2015~2017的EPS分别为:0.40、0.57和0.75元,对应目前A股16.28元,PE为40.2、28.6和21.8倍,考虑到超纤取代真皮和普通PU和PVC的趋势已经确定,且未来空间广阔,公司作为国内超纤行业龙头,且专注主业,具备持续做大做强的基础,随着公司启东项目的投产,产能瓶颈获得突破,预计未来三年的业绩复合增速超过30%,维持“推荐”评级。