艾迪西:申通率先借壳上市,有望成为快递第一股

申通借壳艾迪西

艾迪西公告将全部资产置出,同时向德殷控股、陈德军、陈小英发行股份(149.00亿元)及支付现金(20亿元)购买申通快递100%股权。同时向9名特定对象非公开发行股票募集不超过48亿元配套资金,发行价格16.44元,其中20亿元用于支付现金对价,剩余部分用于4大项目建设。

快递行业将继续保持较快增长

受益于电商行业的崛起,快递行业迅猛发展,行业快递量从2011年的36.7亿件增长到2014年的139.6亿件,连续5年保持50%以上的增长;行业收入也从2011年的758亿增长到2014年的2045.4亿元。三通一达+顺丰与电商等高频次、大数量快递需求行业深度结合,是电商行业发展的最大受益者。预计未来3年电商仍将保持接近20%左右的增速,快递行业也将继续受益。受益跨境电商的快速发展,国际快递业务将成为快递行业新增长来源。

申通快递:加盟的轻资产模式快速扩张

公司2014年累计快递量为23.52亿件,实现营业收入59.74亿元,平均单件收入2.54元;而2014年全国快递行业平均单价为14.65元。公司采取加盟的轻资产模式进行扩张,因此收入确认上与直营网点有差异,实际终端快递收入类似电商GMV,估计为报表收入的4-5倍,即240-300亿左右。2015年1-9月累计快递量为24亿件,占全国同期快递量的17%。

风险提示

借壳审批风险、交易被终止的风险、行业增速下滑风险、行业竞争加剧的风险。

快递第一股,给予“买入”评级

三通一达+顺丰与电商等高频次、大数量快递需求行业深度结合,是电商行业发展的最大受益者。预计未来3年电商仍将保持接近20%左右的增速,快递行业也将继续受益。16-18年承诺业绩为11.7亿,14亿,16亿,我们预计15-17年EPS为0.02/0.77/0.95元(16年借壳增发后计算),首次给予买入评级。考虑到快递行业的高成长性和公司标的的稀缺性,我们以16年PE30倍估值,公司重组完成后合理估值为350亿元。同时,申通的上市,也有望激活相应板块,带动板块内相应公司的估值水平。