华邦健康:“大华邦健康医疗联盟”又添新兵

事件:公司公告拟以不超过2.1亿元人民币的价格收购瑞士生物70%的股权,收购完成后将拥有瑞士生物70%的股权,为其控股股东。

布局“大华邦健康医疗联盟”,医疗服务是未来看点。此次收购为公司“大华邦健康医疗联盟”中的一环。公司在医疗服务领域将立足康复医疗,向专科康复方向发展。具体将围绕搭建重庆市区域医疗平台、全国性的康复医疗网络、引入海外康复医疗管理模式三条主线进行;基于以下几点,我们看好“大华邦健康医疗联盟”的未来发展:1)需求强烈+政策推动,康复医疗面临发展机遇;2)差异化定位,专注公立医院的补充市场;3)绑定当地优秀医疗资源;4)模式标准化复制,轻资产将加速全国布局。

瑞士医院新兵加盟,优质资产逐步注入。1)7月收购的德国莱茵医院是一家康复和护理的专业医疗机构,病床数约200张,在骨科、内科、运动伤害和心血管系统领域造诣极深;2)9月收购的植恩医院旗下的宽仁康复医院背靠重庆医科大的医疗资源,拥有300张床位,已于2015年5月取得医保资质,并已开始正式运营;3)此次收购的瑞士生物旗下的瑞士医院在肿瘤治疗、慢性疾病和抗衰老等领域拥有极深的造诣,最权威的治疗领域是乳腺癌和前列腺癌、恶性非霍奇金淋巴瘤和白血病等领域。我们认为公司已注入资产均为优质医疗资产,未来资产注入值得期待。

海内外医疗机构联动的商业模式颇具看点。1)德国、瑞士的康复医疗发展较为成熟,而国内康复医疗尚处在起步期,并随着政策驱动高速发展,公司海外收购旨在海外模式的本土化移植,对探索成熟的商业模式具有积极意义;2)公司将从模式理念交流、康复医师培训、患者信息交流、康复方案制定等多个方面与海外医院进行互动,通过与境外康复医疗资源对接来提供更为优质的医疗服务,建立患者粘性;3)从科室分布来看,莱茵医院擅长领域为骨科和心血管系统,瑞士医院擅长领域为肿瘤科,我们认为公司未来或将进一步收购其它科室的境外资产,完善各科室的海外模式本土化创新。

盈利预测与投资建议。我们预计2015-2017年考虑定增的摊薄后EPS 分别为0.39元、0.49元、0.61元。为了使估值更为客观,对医药、农药及康复医疗分别估值。估计2016年医药制剂、原料药、农化净利润分别为4.7亿元、0.5亿元、4亿元,对应给予其PE 估值分别为45倍 、25倍、30倍。康复医疗将是公司未来发展重点,目前贡献利润较少,按照2017年10家康复医院计算,给予其估值约72亿。合计市值约416亿元,对应目标价为21.35元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:核心品种增速不及预期;互联网、医疗服务项目进展不及预期。