澳洋科技调研简报:持续加码医疗服务,高端诊疗+康复+养老全面布局

近日我们调研了澳洋科技,了解公司在医疗健康领域的布局和未来战略规划:

调研要点:

1、集团医药资产注入、定增持续加码医疗服务

今年注入集团资产后切入医疗领域,形成化工+医疗双主业模式,并且公司近期公告拟定增9.6 亿持续扩大医疗业务,医疗服务有望成为公司未来主要的增长引擎。公司今年向大股东奥洋集团定增6.5 亿收购其旗下医疗资产澳洋健投100%的股权,切入医疗领域。澳洋健投主要包括澳洋医院及三家分院、药品配送、佳隆大药房三块业务,去年收入17.5 亿,净利润0.32 亿,15-17 年承诺净利润不低于5000 万、6000 万和7200 万。近日公司公布定增预案,拟以9.44 元/股募资9.6 亿,实际控制人认购1 亿,其中2.6 亿用于港城康复医院及康复医院连锁项目,1.8 亿用于澳洋医院三期综合大楼建设项目,4.5 亿用于补充流动资金。

2、康复医院+科室连锁,轻资产模式具备较强可复制性

康复医疗资源的供需失衡提供了较大的市场空间,同时公司在康复领域有较深厚的积累,而康复医院+科室连锁模式具备较强可复制性,故我们看好公司在康复领域的布局。

我国康复医疗资源极其缺乏,康复机构占比不足1%,而国外为30%,残疾人、术后病人、老年人群等为康复医疗带来巨大的市场空间,而张家港尚未有专业的康复医院,本次募投项目港城康复医院不仅能有效填补这一空白市场,并可作为连锁康复科室的大本营,输出技术、管理和人才支持。澳洋医院旗下的顺康分院以康复医疗为特色专科,在康复医学的技术、运营方面积累了宝贵的经验,基本确立了区域内的领先地位,为公司在康复领域的拓展奠定了良好基础。

港城康复医院将按二级康复医院的标准建成10 层大楼,总床位数300 张,提供全面的康复医疗服务。连锁扩张方面,公司希望与周边公立医院通过合作、共建或托管等形式建立康复科室,计划未来3-5 年内达到30 家,康复科室的床位总数超过1500 张,主要以张家港为中心,向南京、徐州、无锡等地辐射。医院方由于之前没有康复科室的管理运作经验、人才技术缺乏,使得公立医院有动力与公司合作,共同开拓康复医疗市场。由于采取轻资产模式扩张,预计净利润率能达到20%左右,按每张床位年收入20 万计算,1500 张床位数贡献的净利润将达到6000 万。

3、医院资产优质,高端拓展提升盈利能力

澳洋医院经过近10 年的培育期目前已稳定盈利,服务量在张家港市排名第三,为市内最大的民营医院,已建立了良好的品牌和口碑。去年收入5.7 亿,保持了30%左右的符合增速,净利润1547 万。此次定增项目澳洋医院三期综合大楼定位高端医疗服务,以满足市内高收入人群、外籍人士的医疗需求,与公立医院形成差异化竞争, 提升医院的盈利能力。张家港在全国经济百强县中排名第二,富裕人群占比较高,潜在的医疗高端需求较强,而市内其他较大的几家医院为公立性质,高端医疗服务供给较少,整个高端市场几乎处于空白状态。此次定增包括核医学中心、高端体检中心、国际诊疗中心、医学美容中心、高端月子会所等项目,澳洋医院二期已开展了高端体检、高端诊疗、月子中心等探索性项目,目前运营情况良好。公司今年年初通过JCI 认证,成为苏州市首家通过的综合医院,获得国际商保支付资质,为外籍人士提供便利。同时卫生厅同意澳洋医院配置一台PET-CT(张家港首家综合医院),为公司发展高端诊疗如肿瘤的早期筛查等服务提供设备支持。 4、医养结合相互借力,符合未来发展趋势 传统的养老机构无法提供医疗服务,“医养分离”使得老人经常奔波于家庭、养老院和医院之间,无法得到及时救治并大大增加了家庭和社会的负担。另一方面,一些有康复护理需求的老人将医院当成养老院,长期占据床位使得医疗资源的效益未得到充分发挥。而医疗机构与养老机构的合作将解决这些问题,形成多方共赢的局面。澳洋集团旗下的优居壹佰养老公寓于今年10 月开张,合计353 套公寓,护理床位122 张,计划入住老人800 人。优居壹佰引进台湾成熟的医养理念,集养老、养生、医疗护理、慢性病管理、娱乐、休闲等一系列功能于一体, 分区设置生活自理单元、生活协助单元、特殊护理单元。依托公司的医疗资源,养老公寓可为老人提供定期健康体检、健康咨询、康复训练等日常服务,公寓内设有药房,同时澳洋医院也将定期派专家坐诊,为老人提供及时的医疗服务。 5、传统粘胶业务有望保持景气,战略布局医疗服务打开盈利空间,首次给予“买入”评级 受环保趋严以及供给收缩(产能负荷维持88%高位,库存维持低位运行,新增产能放缓)的影响,粘胶短纤行业正景气回暖,价格持续上涨,从今年年初的11400 元/吨左右逐步上涨至目前的14800 元/吨左右,毛利率由7.8%提升至12%左右。我们预计粘胶短纤仍将维持供不应求的状况,价格仍有上涨空间,公司粘胶短纤业务的盈利能力有望继续提升。此外新疆澳洋(13.5 万吨产能,占公司总产能45%)目前处在调试、试运营阶段,预计近期将会复产,有望增加四季度利润。公司布局医疗服务具备战略眼光,高端诊疗、康复和养老均为高需求高成长行业,康复和养老也是十三五规划重点扶持的行业,公司在相关领域有深厚的积累,未来有望复制成功。公司未来两年的估值不低,主要是因为还处在前期投资阶段,募投项目在2017 年完成后业绩有望迎来加速增长, 作为A 股稀缺的综合医院(含高端)+康复+养老标的,目前110 亿市值具有成长空间。暂不考虑增发的影响, 我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.20、0.30、0.37 元,对应的市盈率估值80、54、44 倍,首次给予“买入”评级。 6、风险提示。募投项目进度不达预期;粘胶短纤降价风险;非公开增发失败风险。