东华科技动态点评:新能热电EPC项目生效有望改善经营状况,看好公司多元发展格局

事件:

n公司11月12日公告,与合肥新能热电有限公司(“新能热电”) 签订的《合肥新能热电联产项目一期A标段工程总承包(EPC) 合同》正式生效。合同标的为承包该热电厂工程所有设施的勘察、设计、采购、施工、安装、培训、调试以及试运行等工作,合同金额为2.03亿元,约占本公司2014年度经审计营业收入的6.56%。合同工期约为11个月,计划于2016年10月30日实现竣工。

我们的观点:

经营承压下执行新项目,有望缓解不利局面。公司受宏观经济增速下滑、投资动力不足等因素的影响,今年前三季业绩出现下滑,新签合同额未达预期水平,预计全年归属净利润同比变动幅度为-50%至0%。鉴于合肥新能热电EPC 项目合同工期仅为11个月,且施工条件较好,我们判断该项目的履约能够有效改善公司2015年4季度至2016年上半年的收入和现金流状况。虽无法彻底扭转公司今年的经营状况,但有望缓解公司当前收入及利润下滑的不利局面。公司当前结转在手的各类合同约170亿元,可维持后续年度业绩的稳定性。

利用技术优势和项目管理经验,积极拓展非化工领域工程。公司作为国内综合技术实力较强的化学工程设计、施工企业, 具有工程设计综合甲级资质及多套化工项目热电联产的项目业绩,此次跨行业承揽市政热电项目,是公司利用自身技术和项目管理能力优势拓展化学工程主业以外新领域的一次成功尝试。我们认为公司作为以设计院为主体的工程企业,处于整个建筑产业链的前端,能够提供项目融资+勘察+设计+ 施工+运营的一体化综合服务,有望将业务拓展至房建、市政、环保、岩土等相关领域,看好公司受益于稳增长政策下的基建项目投资不断放量。

发力供应链金融业务,环保业务有较大潜力。公司8月公告拟定增募资6.5亿元用于商业保理项目建设,我们认为公司发展供应链金融的战略有助于建立以公司为核心的良好商业生态,形成“产业+金融”的新发展格局。公司募投的供应链金融管理信息平台为公司开展供应链金融业务的子公司提供核心支持和数据服务,亦为公司未来申请包括非金融机构第三方支付在内的金融牌照奠定业务设施基础。此外,环保业务也是公司的传统业务,国家级化学工程给排水、化学工业污水处理的技术中心也设于公司,公司下属的东华环境在煤化工污水处理及零排放业务领域拥有较为领先的技术,处于煤化工污水处理市场上的领先地位。我们认为公司在煤化工等化学工业污水处理领域优势明显,未来有望持续受益于“美丽中国”政策下环保事业的高速发展。

“一带一路”加速海外发展动力,国企改革具有较大空间。公司具有对外承包工程资格和进出口经营权, 拥有数十年国际工程经营建设经验,实现了境外业务经营的常态化。我们认为,石化化工是我国具有竞争优势的传统产业之一,也是对外产能合作的主要方向,在国家“一带一路”战略框架下,公司卡位行业内产业链前端,可充分发挥技术及装备优势,带动国内产业链上相关工程技术、装备物资与工程服务整体对外输出, 有望成为石化化工行业“走出去”的实质性受益者。此外,公司与中国化学工程股份有限公司(“中国化学”) 的实际控制人均为国资委直属的大型建筑央企--中国化学工程集团公司。中国化学通过化学工业第三设计院(“化三院”)持有公司58.33%股份(非公开发行前)。实际控制人在中国化学上市时承诺,中国化学上市后,视情况利用实际控制人地位促使中国化学采取换股或其他方式对公司进行整合。我们认为,随着国企改革顶层设计文件的正式推出,国企改革将是贯穿整个“十三五”期间的重要主题,而提高资产证券化率则是国改的一个重要方向。我们判断公司与实际控制人、中国化学之间的架构关系未来存有进行改革的合理性和可借鉴路径,看好公司通过国改获得更广阔的发展空间。

维持“增持”评级。我们看好公司基于化学工程设计咨询及EPC 总包主业下发展供应链金融业务,积极拓展非化工领域工程。公司环保业务具备较大潜力,受益于“一带一路”战略及国企改革不断推进,谨慎起见我们暂未考虑商业保理业务对公司利润的增厚及非公开增发因素的影响,预测公司2015-2017年EPS 分别为0.40元、0.48元、0.62元,当前股价对应的市盈率估值分别为50.7、42.9、33.2倍,维持“增持”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动风险,公司相关项目推进的不确定性风险,非公开发行未予通过风险,保理业务拓展不达预期风险,国企改革推进程度不达预期风险。