青岛啤酒:黎明前的黑暗,耐心等待国企改革

业绩简评

青岛啤酒3季度收入82.5亿,净利润5.2亿,扣非后归属母公司净利润5.5亿,分别同比增长-6.04%,-34.22%,0.40%,符合预期。

经营分析

2015年1-9月,公司实现营业收入人民币243.15亿元;实现归属于上市公司股东的净利润人民币17.45亿元。前三季度公司累计实现啤酒销售量754万千升,其中主品牌“青岛啤酒”实现销量363万千升。公司继续开拓中高端产品市场,前三季度公司奥古特、纯生、听装、小瓶和经典1903等高附加值产品共计实现销售量147万千升,保持了在国内中高端市场的领先地位。

2014年6月25日,接公司控股股东青啤集团通知,公司将于2020年6月底前推进上市公司提出管理层长期激励计划。

根据我们中期策略会的预判,2015-2016年将是行业加速下滑探底,国有大企业收入、利润快速下滑的黑暗时期,同时,2016年会是国有啤酒企业发生变化的元年。青岛啤酒将会在百威的经营、资本双重夹击下,加速国有企业改革的步伐。

盈利调整

我们适当下调2015年业绩预测,预计2015-2017年EPS1.28、1.39、1.5元/股,目前股价33元,对应2015年PE26,PS1.48,PB2.7倍。

投资建议

考虑到公司啤酒销量吨价格6000元人民币(扣除负债),远低于其在一级市场的合理收购价值(对标重庆啤酒被收购价8500元/吨,对标SAB被收购价格6500美元/吨),同时考虑即使被收购可能不大,公司有明确股权激励的意向,国企改革业绩弹性较大,有一定的股价催化剂,给予增持评级。

风险提示

国企改革进程和激励力度存在不确定性。经济下行、高端餐饮不景气、行业竞争激烈下的公司收入、利润增长空间不大。