福成五丰:养老安乐概念稀缺标的+牛肉全产业链龙头

投资要点:

稀缺标的A股殡葬概念第一股:目前中国殡葬服务业大致分为遗体处理、墓地服务、殡仪服务、其他产品销售及服务。行业增长的驱动因素主要有:1)量:老龄化、行业并购整合;2)价:消费者定价弱,售价和服务费用提升;3)殡葬服务以及周边服务增加。4)家族情感与孝文化对殡葬业的推动。福成五丰--宝塔陵园(燕郊毗邻北京新政府所在地通州):营业收入来源于三项业务:一是墓位及骨灰格位销售收入,二是殡葬服务收入,三是墓位管理费收入。墓位是宝塔陵园的主要产品(规划40万个墓穴,目前销售25%不到,过去两年提价40%+,收入规模256亿,净利率超过50%)我们判断国内2年内IPO和借壳无同类标的,凭借资金和管理经验,非上市公司主动要求被并购。

需求不断增长,聚焦牛肉全产业链:牛肉行业未来8年接近5000 亿规模。国内牛肉供应增长乏力,牛肉产量已经连续三年在600万吨左右,同类上市公司海外积极布局,上市公司资金充裕不排除五丰也跨境并购。进口方面,由于进口基数低,短时间内难以满足牛肉需求。需求不断增长,供给反而下降,养殖成本不断攀升,因此肉价近年来不断加速上扬。公司是肉牛养殖业唯一一家上市公司,采用“公司+基地+农户”的饲养模式,覆盖“养殖-屠宰-加工-餐饮”,完善的全产业链,13年收购了大股东旗下福成肥牛餐饮的100%股权。14年年报,餐饮收入达4.75亿元,同比增长11.6%,毛利率64.87%;15年中报,餐饮业收入2.2亿元,占整体收入的40%,毛利率为68.85%,未来受益于门店数量的增加和单店收入的提升,以及公司全球平台的布局,公司整体盈利能力有望进一步提高。

盈利预测与投资建议:预计整体2015-2017年分别实现营业收入15.51亿元、20.85亿元、25.22亿元;并表后15-17年摊薄EPS 分别为0.25、0.52、0.66元。分业务预测,畜牧业16年净利润1.10亿元,给予65xPE ,对应71.5亿市值;预计餐饮业市值54亿,净利润0.9亿元,60xPE;殡葬业2016年净利润规模2亿元,给予16年39xPE,对应78亿市值。参考可比上市公司,预计公司牛肉及墓地等业务有外延式收购预期,同时墓地类似早年房地产不能光看静态PE。整体16年预计净利润4.3亿元,总市值204亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险因素:疫病风险;食品安全风险;资产注入不达预期