豫园商城:收购北海道滑雪场,实行商旅文联动发展战略

公司发布公告:公司拟以183.58亿日元(以2015年11月9日的汇率折合人民币约为9.47亿元)的价格收购日本星野ResortTomamu公司的100%股权。日本星野ResortTomamu公司主要资产为位于北海道Tomamu的滑雪场度假村。我们将该股目标价格上调至21.50元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

收购TOMAMU北海道滑雪场,商旅文联动发展:日本星野ResortTomamu公司持有位于日本北海道Tomamu的滑雪场度假村约335万平方米的土地及约67,259平方米的物业,并负责该度假村的运营;该度假村内有酒店757间房(另有710间房未使用)、25道滑雪场(最长雪道4,200米)、18洞高尔夫球场等设施。2014年公司全年收入61.37亿日元(折合人民币约3.17亿元),净利润7.01亿日元(折合人民币约0.36亿元)。本次收购价格对应26.19倍2014年市盈率,较为合理。按目前股本计算,收购后将略微增厚每股收益约0.025元。ResortTomamu公司近5年公司营业收入年复合增长10%,EBITDA年复合增长高达43%,未来通过启用闲置客房、引入世界级优秀旅游地产管理者、加大吸引中国游客力度等方案将进一步提升收购标的盈利能力,同时也与公司发展旅游地产,商旅文联动发展战略高度契合。

评级面临的主要风险

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备,净资产收益率下降的风险。

估值

不考虑非公开增发,我们调整公司2015-2017年每股收益预测分别为0.51、0.57、0.61元(0.51、0.54、0.58元)。公司采用“互联网+”的模式重构黄金珠宝业,重金打造黄金珠宝全产业链互联网平台,有利于提升产业链整体效率,提高公司综合竞争力,也将进一步增强旗下品牌“老庙黄金”和“亚一珠宝”的知名度和影响力。此外,目前公司积极拓展商业、旅游、文化联动发展的战略,也将提升公司各大经营板块的综合盈利能力。我们将公司目标价由19.38元上调至21.50元,对应15年42倍市盈率,目前估值较高,暂维持谨慎买入评级。