报喜鸟:收入略降,毛利率升、费用率降促利润大幅增长

前三季度收入略降、净利增30.34%

2015年1-9月,公司实现营业收入15.68亿元、同比降1.77%,归母净利润1.65亿元、同比增30.34%,扣非净利润1.34亿元、同比增179.96%,EPS0.14元。净利增速高于收入受益于毛利率升、费用率降;扣非净利增速较大主要是去年同期录得非经常性收益7900万元、扣非净利润基数较低所致。

分季度看,15Q3公司收入同比降5.68%、净利增51.14%,与二季度相比收入收缩、净利增速由负转正且实现较高增长(15Q2收入增12.93%、净利降49.03%,15Q1收入降6.84%、净利增26.74%)。

毛利率上升、费用率下降,成本及费用控制优异

毛利率:15年1-9月毛利率升2.53PCT至60.16%。分季度看,14Q1-Q3毛利率分别为56.83%(-0.61PCT)、59.54%(+0.83PCT)、57.26%(-9.29PCT)、58.41%(-12.52PCT)、61.56%(+4.73PCT)、54.97%(-4.57PCT)和62.59%(+5.33PCT)。

费用率:15年1-9月期间费用率降1.29PCT至45.33%。其中销售费用率降1.73PCT至31.47%,管理费用率降0.03PCT至12.56%,财务费用率升0.46PCT至1.29%,系收取加盟商资金占用费(风险金)下降所致。15Q1销售、管理和财务费用率分别增0.81、-0.30和0.30PCT,15Q2分别增-8.11、-1.18和0.10PCT,15Q3分别增-0.96、0.86和0.83PCT。其他财务指标:1)15年9月末存货较年初降0.81%至11.41亿元,存货周转率0.55,存货/收入为72.78%。2)应收账款较年初增4.89%至5.36亿元。

出让大商集团19%股权,一次性贡献净利1600万

2015年9月14日,公司与深圳市前关商贸投资管理有限公司签订《股权转让合同》,将持有的大商集团19%股权以7283万元转让给前关商贸(大商集团全资子公司),转让完成后公司不再持有大商集团股权。本次股权转让将实现营业收入7283万元,实现净利润1604.06万元(已考虑企业所得税和印花税),占公司最近一年经审计净利润11.96%。

随着市场形势变化,公司及时调整发展战略,坚持服装为主业、互联网金融为副业的发展思路,实施工业4.0智能化生产,积极推进全面互联网化,发展私人定制业务,实现全渠道营销。通过转让大商集团股权,有利于集中资源全面向互联网化转型,加大互联网领域的投资,减少对传统渠道的投入,推进公司战略的实施。

预计全年业绩增10-40%,维持“买入”评级

2015年公司预计实现归母净利润同比增长10%-40%(14年归母净利润1.34亿元),实现1.47-1.87亿净利,考虑到公司1-9月实现1.65亿净利润,第四季度会计入出售大商股权收益1600万,预计第四季度公司尚处于盈亏平衡状态,主要是季节性的四季度费用计提会较多。

展望2016年,我们判断:1)主品牌恢复性增长,同时私人订制业务快速增长;2)哈吉斯规模效应开始显现,收入端预计实现30%以上增长,收入占比达到20%以上,费用率显著下降;3)公司商铺处理、股权转让等资产处理动作将继续贡献一次性收益、增厚利润。4)公司将互联网金融作为副业,子公司报喜鸟创投先后参股小鬼网络、仁仁科技、永嘉恒升村镇银行、小鱼金服(温州贷、口袋理财)等,未来仍存并购预期。

下调2015-2017年EPS至0.15、0.18、0.21元,目前虽估值偏高,但公司的两个生态圈,私人量体定制业务生态圈和互联网金融生态圈已基本成形,长期仍看好私人定制的发展空间。