事件:2015年10月30日,禾欣股份发布非公开发行股票预案,公司预计以25.24元的发行价格募集合计不超过10.6亿元的资金(对应6,437,228股),对应的发行对象有10名,分别为杭州银之盛、平安资管、周淑华、王玫、上海淮茂、广州恒晟、王姬、白一骢、林楠、马可,扣除发行费用后的全部资金将用于电视剧及网络剧制作。
专注度+前瞻性,深耕细作升华核心竞争力。1)慈文传媒是国内首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的八家民营影视公司之一,年产电视剧400集以上,制作功底深厚,曾出品过不少脍炙人口的优秀剧作,最典型代表是今年网络点击量破150亿的超现象级IP 剧《花千骨》;2)同时,公司在网络剧领域具有十分突出的前瞻性,早在2013年便开始试水,出品的《暗黑者》系列、《执念师》以及《花千骨2015》均大获成功,已完结的《花千骨2015》与正在热播的《暗黑者2》分别以近14亿和10亿的播放量位列当期在播网络剧榜首,9月公司亦与爱奇艺签约,每年合作影视剧、游戏或其他衍生产品等项目的产品市场规模合计不少于20亿元,这些都为公司在互联网影视方面铺垫了远超同行的竞争优势。此次非公开募股所有资金均投向电视剧、网络剧,而发行对象中更有主要股东(如王玫、尹美娟)及行业领军人物(如子公司上海视骊影视制作有限公司总经理兼编剧白一骢、导演林楠、新生代演员马可),可见公司继续深耕主业将其做强做精、打造互联网时代新型娱乐传媒集团的决心坚定、战略目标清晰,在今年优质IP 电视剧、网络剧双双井喷走热的大背景下,源源不断的资金活水必将助力公司的行业地位更上一层楼。
极为丰富的顶级IP资源+多领域开枝散叶,未来吸金潜力可期。1)公司几年前便眼光独到开始IP 储备工作,目前已积累版权超过40部,其中原创小说改编权(含网络小说)19部,大多数都是起点、晋江网排名靠前、销量上百万的顶级IP,包括《紫川》、《爵迹》、《左耳》、《花千骨》《老九门》、《华音流韶》、《死亡通知书》、《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》等,在80、90后中拥有广阔的粉丝群,且题材以爱情、悬疑、玄幻为主,适合改编影视剧;加上慈文多年来被市场验证认可的制作运营能力,话题、收视均有保障。2)另外,公司握有数部优质IP 的全版权或“影视+游戏”多重开发权,可以进行多领域开发共振,实现IP 商业价值最大化。以《花千骨》为例,截至2014年底首轮发行已实现销售收入超过1.68亿元,毛利率约55%,之后的二、三轮变现以及网剧《花千骨2015》、衍生手游和页游、大电影分账和《花千骨2》预计将会带来数亿收入。l 收购赞成科技布局休闲类游戏强化IP变现能力,为完善产业链再添一棋。日前,公司耗资11亿元收购了赞成科技100%股权。标的公司成立于2005年,是国内最早专注于移动休闲游戏的研发和推广的移动互联网企业之一。1)赞成科技近年出品了包括消除类、益智类、棋牌类、捕鱼类、射击类、跑酷类等六等大系列逾100款移动休闲游戏产品,游戏属于IP 变现能力较强的领域,本次收购为公司适宜开发休闲款游戏的爱情类IP 打通了游戏变现环节,增厚了公司单个IP 利润。2)赞成科技的游戏均通过接入联通、移动、电信进行运营,目前已成为联通最大游戏内容合作商之一,其渠道推广业务带来的收入与休闲游戏本身收入齐平,为公司新添流量变现途径。
三季报业绩增长迅速。公司前三季度实现营业收入2.94亿元,同比增长95.66%;其中归属于上市公司股东的净利润4624.54万元,同比增长34.22%。第三季度实现营业收入2.76亿元,同比增长309.30%;其中归属于上市公司股东的净利润7601.02万元,同比增长274.97%。业绩增长的主要原因是剧目销售可确认收入同比增加所致,一方面公司获得发行许可的作品在逐年增加,另一方面,公司爆款产品《花千骨》在今年为公司贡献了不少超预期的收益。依照公司前几年数据,预计第四季度确认收入会高过前三季度单季度收入。
关键假设:1)公司2015年至2017年每年开发至少1部类似《花千骨》的多领域开花现象级作品;2)借壳之初承诺的业绩如期完成;3)未来3年内电视剧、网络剧的监管政策不会出现过分收紧;4)网络剧市场规模持续放量,保持20%以上增速,同时变现能力逐渐增强。
盈利预测及评级:根据公司业绩承诺(2015年到2017年承诺归母净利润分别不低于1.95亿元、2.5亿元、3.1亿元,暂不考虑赞成科技并表以及非公开募股带来的影响),我们预计公司2015年到2017年EPS 分别为0.63元、0.91元、1.14元,对应PE 分别为66倍、45倍和36倍;考虑到公司为电视剧行业老牌龙头且其持有的IP 变现潜力强劲,我们给予公司70倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:股市系统性风险、网络剧政策监管突然收紧、IP 开发不达预期、非公开募股中止。
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