东方明珠:业绩符合预期,收入强劲,投资收益上升

与预测不一致的方面

东方明珠公布2015年1-9月收入/净利润为人民币159.79亿元/25.25亿元,同比增长41%/34%。剔除出售风行网的一次性收益和其它非运营收入,经常性经营收入为17.5亿元,占到我们全年预测的78%,符合预期。强劲的收入增长主要是受到IPTV 和文化旅游业务稳步增长、艾德思奇数字营销业务以及东方购物电视购物业务并表的推动。最近公司重组后,新的产品结构导致利润率较低。

投资影响

由于上半年完成重组,我们认为东方明珠已成为业务覆盖全产业链的综合娱乐传媒巨头,我们认为其庞大的用户规模、货币化机会、上游内容储备以及播控牌照方面的政府支持将为公司带来竞争优势。公司在视频内容、电商和旅游领域的丰富资源应能推动业务可持续增长。我们预计2015-17年公司盈利将保持强劲,年均复合增速将为27%,得益于处于高增长阶段的几项业务和处于垄断地位的传统IPTV 业务。

我们将2015-17年每股盈利预测调整了1.7%/-6.5%/-7.6%以反映利润率的下降/投资收益的上升。我们的12个月目标价格下调了6%至人民币45.12元,仍基于18倍的市盈率乘以3.41元的2020年预期每股盈利,并以8%的股权成本贴现回2016年。我们认为该股估值具有吸引力,当前股价对应27倍的2016年预期市盈率,而传媒同业均值为33倍。维持买入评级。主要风险:IPTV 用户增长慢于预期。执行风险导致并购整合成本高于预期。