长安汽车:业绩低于预期;预计四季度业绩将受益于刺激政策而改善;维持买入

与预测不一致的方面

10月30日,长安汽车公布三季度收入/盈利为人民币151亿元/16.6亿元,同比增长20%/下滑9%,较我们的预测低20%/32%。业绩低于预期的主要原因在于:1)合资公司盈利低于预期,为15亿元,而高华预测为20亿元,原因在于季度福特品牌销售走软(销量同比下降12.2%,受总体市场疲软的影响)且9份高利润率的SUV锐界的一个零部件供应商破产导致部件供应中断;2)自主品牌收入/息税前利润走软(较高华预测低20%/99%),原因在于季节性因素导致三季度销售较低。尽管如此,我们认为四季度销量有望反弹,得益于刺激政策、自主品牌(包括2016年将推出的CS95/CS15SUV和2017年将推出的CS55SUV)、福特(2015年底将推出Taurus,2016年将推出新的紧凑型轿车)和自达(2016年可能推出M2和CX-3)产品周期的强劲。

投资影响

我们将2015-18年每股盈利预测下调了12%/8%/9%/7%以反映销量增长的走软。相应地,我们将长安汽车B/A基于2016年预期市净率–2016-18年预期平均净资产回报率的12个月目标价格从18.79港元/人民币19.31元下调至17.25港元/人民币17.73元(估值倍数不变)。我们鉴于估值具有吸引力而维持长安B/A的买入评级。当前股价对应4.1/5.4倍的2016年预期市盈率,在同业中处于最低之列。主要风险:整体汽车市场和福特品牌的销量/定价/毛利率低于预期。