克明面业:收入增长平稳,利润逐季改善

收入增长平稳,基数效应导致利润大幅提升克明面业公布2015年三季报,2015年前三季度公司实现收入12.37亿元,同比增长11.49%,归属于母公司净利润7640万元,同比增长19.33%,其中Q3实现收入4.33亿元,同比增长9.40%,归属于母公司净利润2570万元,同比增长44.07%,扣非后归母净利润2048万,同比增长21.61%。利润增速远高于收入部分由于去年基数较低,且收到政府补助增多导致营业外收入同比提高192.57%。

同时提示:由于去年四季度集中计提了一批管理费用(主要是研发费用)导致去年四季度单季度净利润仅177万元,我们预计公司2015年净利润约1亿元,即今年Q4单季度预计超过2000W,低基数效应下Q4利润将大幅增长。

结构优化带动毛利率提升,但盈利拐点真正到来还需等待确认前三季度毛利率提升1.33pct至22.36%,其中Q3单季度提升了1.32pct 至21.61%,主要由于产品结构优化,上半年高端产品营养面的增速超过50%。期间费用率提升0.83pct 至15.03%,其中销售/管理/财务费用率分别变动1.40/-0.47/-0.10pct,净利率提升0.41pct 至6.18%。其中Q3单季度期间费用率提升1.9pct,净利率提升1.43pct 至5.93%。产品结构优化一方面以牺牲部分收入成长性为代价,但另一方面带动盈利能力改善。

行业集中度提升下龙头有长期成长支撑,品牌化是盈利提升关键公司在商超渠道市占率20%左右,全渠道市占率仅5%,行业集中度提升的逻辑支撑龙头长期超行业增长。我们认为长期看,挂面从农产品属性到消费品属性的转变是未来公司盈利拐点的关键:未来克明的成长逻辑分为两段,第一为中小企业逐渐退出后行业持续去产能的背景下龙头享受到的集中度提升,这一阶段是其跑马圈地阶段,收入成长性好于利润成长性,第二阶段在于消费者对挂面消费从农产品向消费品属性转移带来克明品牌溢价的提升。这一阶段,收入成长性下台阶,但盈利能力会大幅提升,利润成长性好于收入。

投资建议:由于公司毛利率提升超我们预期,加之四季度费用下降确定性高,我们上调2015、2016年EPS 至1.12/1.35元,给予“买入-B”评级。

风险提示:需求继续恶化影响行业整体估值。