万润股份:业绩增长超预期,进军体外诊断广阔蓝海

事件:公司发布2015 年三季报,Q1-Q3实现营收10.2 亿元(同比+45.1%), 净利润1.5亿元(同比+130.8%)。其中2015 年Q3实现营收4.1 亿元(同比+49.8%,环比+16.7%),净利润7574 万元(同比+188.4%,环比+63.1%)。

业绩增长超预期,得益于产品销量爆发与期间费用减少。受益于高毛利产品液晶显示材料需求上升和沸石环保材料销量大幅增长,公司产品结构持续改善, 第三季度综合毛利率较去年同期上升7.3 个百分点至36.7%。同时,管理费用率环比大幅下降7.7个百分点至12.4%,财务费用因理财产品和汇兑收益大幅下降,共同促进公司业绩大增。

坚定转型,享体外诊断市场盛宴。公司拟非公开发行股份收购美国MP 公司100%股权,进军前景广阔的体外诊断市场。MP 公司在生命科学和体外诊断行业具有多年的业务经验和丰富的技术储备,并具有较为完整的产品线,下游形成了全球性的分销网络。公司大股东认购此次发行股份的28.6%,转型坚定, 信心十足。同时MP 公司全球性分销网络能有效提升公司主业产品全球市场覆盖率,促进各项业务协同发展。

大股东鼎立支持,国企改革预期强烈。公司实际控制人中节能集团是第一批央企改革试点企业之一,万润股份的全球布局战略切合集团公司形成环保领域国际竞争力的愿景。此次非公开发行,中节能旗下的中节能资本认购28.6%的份额,充分体现了集团对公司平台的重视,公司存在较强的国企改革预期。

液晶材料与环保材料持续发力。在下游默克订单增加和欧六标准加速推广的积极作用下,公司液晶显示材料和沸石环保材料2015 前三季度销量大增。我们认为,默克液晶单晶及中间体外包趋势有望延续,随着欧六标准推广以及国五标准的加速实施,液晶材料和环保材料后续将继续放量。

盈利预测及评级:暂不考虑非公开发行的影响,由于下游市场需求提升,上调对公司2015-2017 年盈利预测分别为0.62 元、0.80 元和1.04 元,对应动态PE 分别为52 倍、40 倍和31 倍。维持“增持”评级。

风险提示:非公开发行进度不及预期的风险,环保标准推进不及预期的风险, 液晶产品下游需求不及预期的风险。