国泰君安:综合实力强劲,业绩表现亮眼

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公司发布三季报:2015年1-3季度实现营业收入290亿元,同比增长174%,归属于母公司的净利润119.6亿元,同比增长204%,基本每股收益1.75元。其中三季度单季公司实现营业收入67.36亿元(同比46%,环比-55%),归属于母公司净利润23.23亿元(同比30%,环比-66%)。截至2015年9月末,公司净资产922亿元,BVPS12.1元。

投资要点

前三季度业绩高速增长,单季环比均下降:公司前三季度实现归属母公司净利润119.6亿元,同比大幅上升204%。主要受益于市场情绪高涨、交易活跃,经纪、两融收入大幅增长。截至9月底,经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为47%、25%、15%、6%、5%。第三季度单季归母净利润23.23亿元,环比下降66%;各项业务收入环比均有所下降,其中经纪、自营受市场大跌影响较大,降幅分别为55%、92%。

经纪业务受益市场活跃,佣金率有所下降:公司前三季度股基成交额20.14万亿,同比大涨385%,市场份额由14年的4.95%降至4.69%;其中Q3单季股基成交额为5.68万亿,环比下降43%。前三季度公司佣金率由0.087%下降至0.068%,实现经纪业务收入136.61亿元,同比增长270%,Q3单季经纪业务收入为32亿,同比增长81%。经纪收入占比由14年的38%上升至47%。

再融资业务、债券承销行业领先:公司前三季度主承销合计210家,市场排名第三。其中,IPO承销4单,承销金额32亿元;增发承销41单,承销金额491亿,行业排名第二;债券承销165单,承销金额1487亿元,行业排名第四。前三季度实现承销收入17.02亿元,同比大增73%。

两融市场份额保持前列:前三季度公司利息收入44.39亿,同比大幅增加227%;主要受益于上半年股市繁荣带动融资需求增加。公司两融份额保持行业前列,截至9月底,公司两融余额为489亿,较6月末下降57%,市场份额为5.4%,市场排名第六。自营收入占比下降,单季受到较大冲击:公司前三季度实现证券自营投资收益70.76亿,同比增长82%。第三季度受到市场大跌带来的冲击较大,单季自营投资收益仅为3.48亿,同比、环比均大幅下跌,下跌幅度分别为81%、92%。自营业务占收入比重由14年的35%降至25%。

盈利预测及投资建议

公司资本实力雄厚,各项业务行业居前,综合实力强劲;FICC业务建设多年具备先发优势有望率先开展跨境业务,并购融资、债券承销优势明显,看好公司盈利能力。此外,国泰君安控股子公司上海证券已公开挂牌转让海际证券66.67%股权,公司与海际证券的同业竞争将得以解决。预计15/16/17年净利润145/164/183亿元,对应EPS1.90/2.15/2.40元。公司目前估值1.7倍15PB,10.95倍15PE,我们认为公司合理估值为1.9倍15PB,对应目标价23.5元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

二级市场持续低迷,监管强度超预期。