瑞和股份三季报点评:利润稳定增长,装饰及光伏业务有望加速发展

事件:瑞和股份发布三季报,利润同增18.28%。

10月23日,公司发布三季报,营业收入为12.37亿元,同比增长15.47%,净利润为0.53亿元,同比增长18.28%。

评论:利润稳定增长,装饰及光伏业务快速发展。

1、三季度业绩明显提高;股价大幅低于拟增发底价;高层增持股票彰显对未来发展信心。

根据三季报,公司1-9月营业收入为12.37亿元,同比增长15.47%,净利润为0.53亿元,同比增长15.28%;单季营业收入4.20亿元,同比增长21.95%,净利润为0.15亿元,同比增长20.27%。第三季业绩较前两季有明显提高。三季报预计2015年公司净利润变动区间为5,479.33~7,123.13万元,变动幅度为1~30%。

2015年8月12日,公司发布非公开发行预案,拟发行不超过2,127.6595万股,发行底价为39.95元/股,募集资金不超过人民币85,000万元。当前股价大幅低于拟增发底价。

自2015年7月9日至今,公司控股股东、董事长及部分董事和高级管理人员数次通过二级市场累计增持公司股票合计67,800股,占公司总股本的0.0565%。公司高层增持股票显示了对公司未来发展的信心。

2、募资建设定制精装O2O平台,有效整合线下营销服务中心和线上平台。

公司规划,使用非公开发行募集的部分资金,建设定制精装O2O平台及营销网络升级项目。公司将以大数据中心为基础,线上搭建设计装修服务平台、BIM信息交互平台、LBS平台和移动互联网客户端,线下建设升级大区营销服务中心,从而形成O2O体系,有效整合线上线下资源。公司设计装修业务从以往仅靠线下的模式将逐步完善为线下“大区营销服务中心”和线上“3大平台及移动互联网客户端”的模式,为客户提供包括线上线下的装修咨询、定制精装、智能报价、售后服务等多项相关业务为一体的一站式、平台式服务。项目建设期2年,预计内部收益率为20.57%,投资回收期(含建设期)5.61年。

3、分公司制提升效率,并可能推动装饰业务快速扩张;积极向低碳、环保高新技术企业转型。

2014年公司在中国建筑装饰行业百强评比活动中荣获第七名,连续12年稳居全国建筑装饰行业百强企业前十。随着建筑装饰行业竞争的激烈话,公司采取以下三种措施,有力保障建筑装饰市场利润增长:1)优化采购流程,通过集采方式开展材料采购,并与供应商建立了长期战略合作关系,有效地降低了采购价格,确保了采购质量;2)建筑装饰行业区域性较强,公司通过设立分公司等方式扩大业务;预计分公司制管理模式可提升效率,并可在异地快速推动装饰业务快速扩张;3)成立深圳瑞和创客公社投资发展有限公司,孵化优质项目。

公司还积极向低碳、环保、绿色、节能的方向发展,加快新材料、新工艺研发。2014年,公司成立了建筑装饰行业综合科学研究院,完善了科研架构的建设,获得“深圳市高新技术企业”认定。公司2015年上半年研发投入为1995.67万元,同比增长1580.81%;预计公司将持续高强度加大研发支出,实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。

4、与信义光能合作,创立新能源合资子公司,预计100MW光伏电站年底并网,正式进军光伏电站建设运营。

2015年5月25日,公司与信义光能(香港)有限公司签订战略性合作伙伴意向协议,合作投资光伏电站。信义光能的母公司是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商,专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务,在安徽金寨、安徽芜湖、天津、福建南平、湖北以及国内其他多地分别投资及建设光伏发电站。

公司全资子公司瑞和恒星与信义光能全资子公司智日发展有限公司签署协议,增资2.25亿元,取得安徽六安光伏项目公司50%股权。协议明确的光伏电站建设成本较低,有效保证了瑞和股份的投资收益,并为未来的合作打下良好基础。由于智日发展有限公司是依照香港特别行政区法律设立的公司,我们预计,实际融资中,公司将自境内外优选融资方案。由于母公司的关系从香港融资的可能性较大,项目融资成本低,利润空间大。

我们预计公司公司与信义光能合作的100MW光伏电站于年底并网发电,将有效提升公司明年的利润。预计此100MW光伏电站将成为双方合作的重要起点。随着公司积极进入光伏领域,预计后期公司光伏装机将快速增大。

公司全资子公司瑞和恒星与盛创投资有限公司(由信义光能控股)设立合资公司瑞信新能源(信丰)有限公司,该公司已于2015年7月17日经赣州市工商行政管理局核准设立,7月29日获得到营业执照。

瑞和恒星持有瑞信新能源55%的股份。该公司的主营业务为太阳能电站、生态农业投资建设开发、光伏发电系统集成等。这将推动公司进一步深入光伏领域。

公司与信义光能牵手,能够实现了双方光伏业务的双赢。光伏电站的运营利润并入瑞和股份,将为公司提供稳定的利润;通过工程建设、出售相关材料,信义光能利润也将持续增加。瑞和股份大股东实际持股比例较高,有望跟随行业趋势,实现股权融资;信义光能在光伏电站路条、海外融资方面优势巨大;二者合作可有效保证电站路条的获取、低成本电站资金的获取。双方合作优势巨大,有望跻身光伏电站建设运营第一梯队。

5、盈利预测与评级。

公司第三季度的业绩增长明显;积极推进定制精装O2O平台,有效整合线下营销服务中心和线上平台;分公司模式可能推动公司业务快速扩张;公司与信义光能合作,建设100MW电站,有望借助信义光能在电站路条方面的优势,以及海外低成本融资的能力,成为光伏电站建设运营领域的新秀。

不考虑本次增发的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.55元、0.9元、1.38元,对应估值分别为55倍、33倍、22倍,维持“增持”评级。

6、风险提示。

建筑装饰行业竞争激烈;定制精装O2O平台不达预期;

光伏电站开拓低于预期;非公开发行进度低于预期