煌上煌:业绩符合预期,酱卤业务发展态势良好

事项:

煌上煌公布2015年三季报,1-3Q15营收9.15亿元,同比+17.7%,归属上市公司股东净利5,978万元,同比-29.6%,扣非后为5,820万元,同比-31.4%,EPS:0.47元。3Q15营收3.31亿元,同比+25.2%,归属上市公司股东净利2,255万元,同比-20.2%,扣非后为2,236万元,同比-25.8%,EPS:0.18元。

平安观点:

3Q15扣非后净利2,236万元,靠近预告区间下限。同比-25.8%,净利下滑主要是市场开拓力度加大及真真老老并表影响,费用率同比提升所致。

扣除并表因素,传统酱卤业务表现良好。在肉制品行业增长放缓的背景下,煌上煌凭借较强的品牌实力,仍实现了良好增长,扣掉真真老老3Q15估计约四千至五千万收入,三季度单季煌上煌老业务收入同比增速估计在6%到10%左右,主要估计是渠道全国化,门店数量增加、新店盈利能力提升推动。

市场拓展力度加大、并表一次性影响,拉高了费用率。3Q15煌上煌毛利率同比+2.5PCT,考虑同期猪肉价格、鸡肉价格分别同比+19%、+3%,估计毛利率提升主要是真真老老并表影响。3Q15煌上煌销售费用率同比+2.7PCT,管理费用率同比+1.5PCT,财务费用率同比+0.9PCT,收购真真老老及公司加大市场拓展力度是费用率上升主因。

维持“中性”评级。维持原有盈利预测,预计15-17年归母净利分别同比-20%、+2%、+24%,EPS分别为0.62元、0.64元、0.79元,对应最新收盘价P/E分别为46倍、45倍和36倍。作为酱卤肉制品龙头,行业低迷小企业退出给煌上煌提供了很好的扩张机会,在开店拓展市场的过程中,公司也看重新店质量,会在保证单店盈利的情况下争取更多的份额,凭借多年积累的品牌和管理优势,未来煌上煌市占率、盈利能力均有望持续提升。但上游原料肉价格高企的情况可能会延续到4Q15,考虑成本压力对公司盈利能力的负面影响,暂维持“中性”评级。

风险提示:食品安全事故、原料价格波动、需求低于预期。