银座股份:业绩低于预期,新增项目致利润下滑

2015年前三季度公司实现总营业收入111.4亿元,同比增长7.53%,归母净利润1.13亿元,同比下降42.88%,折合每股收益0.218元,业绩低于我们预期,扣非后归母净利润为1.19亿元,同比下降39.8%。假设增发于2016年进行,我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至0.24、0.35和0.36元(原为假设增发2015年进行,2015-17年盈利预测为0.57、0.57和0.59元),维持目标价10.70元,对应47倍15年市盈率,维持谨慎买入评级, 待公司复牌后予以调整。

支撑评级的要点

报告期内新增门店侵蚀利润,致使净利润大幅下滑:2015年前三季度公司实现总营业收入111.4亿元,同比增长7.53%,归母净利润1.13亿元, 同比下降42.88%。分季度分析,3季度单季度实现营收31.71亿元,同比下降0.11%,净利润1,692万元,主要由于上半年公司新增门店5家,分别是青岛李沧和谐广场购物中心、东营利津店、潍坊高密店、菏泽单县店和德州阳光花园店,主要于2季度开业。

报告期内,综合毛利率同比减少0.87个百分点,期间费用率同比减少0.59个百分点:毛利率方面,报告期内,公司实现综合毛利率18.58%,同比减少0.87个百分点。期间费用率方面,公司期间费用率为14.9%,同比减少0.59个百分点,其中销售费用、管理费用和财务费用分别变化-0.64、-0.21和0.26个百分点至11.16%、2.14%和1.60%。

报告期内,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案修正公告,公司拟以7.7元/股(原为8.73元/股)发行4.44亿股(原为4.81亿)股购买资产,资产作价34.20亿元(原为42.02亿元),注入资产2014年净利润合计为2.77亿元,可算出2014年市盈率为12倍,停牌前公司收盘价为9.12元,本次增发后,我们预估2015年每股收益为0.23元,对应2015年市盈率为48倍,我们认为此次公司注入资产的市盈率低于注入之前公司的市盈率,将有助于提高公司的净资产收益率。同时公司发行1.932亿股(原为1.798亿股)募集配套资金,锁定36个月,募资总额不超14.87亿元(原为15.7亿元)。本次重组注入公司的资产不变,认为银座商城总部的管理总部部分资产、银座商城总店、洪楼分公司、玉函分公司、珠宝分部注入上市公司。

评级面临的主要风险

外延扩张加速侵蚀利润。

估值

假设增发于2016年进行,我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至0.24、0.35和0.36元(原为假设增发2015年进行,2015-17年盈利预测为0.57、0.57和0.59元),维持目标价10.70元,对应47倍15年市盈率, 维持谨慎买入评级,待公司复牌后予以调整。